（一）调研核心结论
当前铁矿石现货市场供需格局呈现宽松态势，供应端海外矿山产能释放平稳，国内矿山产量稳步增长，供应总量充足；需求端受钢铁行业减产、环保限产影响，铁矿石需求增长乏力，供需错配导致库存持续累积。短期价格受宏观情绪、钢厂补库需求影响存在阶段性反弹，但中长期宽松格局未改，价格中枢预计震荡下移，需关注海外矿山发运波动与国内钢铁行业政策调整。
（二）供应端：海外发运平稳，国内产量增长
供应端呈现“海外稳供、国内增产”的格局，全球铁矿石供应总量充足。海外矿山方面，四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）2025年产能维持稳定，全年发运量预计达12.5亿吨，同比增长2%，发运节奏整体平稳，季度波动较小。淡水河谷受矿山复产与扩产项目推进影响，发运量同比增长3%；力拓、必和必拓发运量基本维持稳定，FMG受矿区检修影响，发运量略有下滑，但整体可控。
国内矿山方面，受益于铁矿石价格维持相对高位、矿山盈利改善，国内铁矿山产能利用率持续提升，2025年国内铁矿石原矿产量预计达9.8亿吨，同比增长4%。华北、东北地区作为国内主要产矿区域，产量占比超70%，部分中小矿山在盈利驱动下逐步恢复生产，但受资源禀赋、环保政策约束，增产空间有限。此外，废钢供应增加对铁矿石形成一定替代，2025年废钢替代铁矿石用量同比增长6%，进一步压制铁矿石需求。
港口到货方面，2025年全国主要港口铁矿石到货量同比增长3%，其中澳大利亚、巴西到货量分别增长2%、4%，港口到货量持续处于高位，为库存累积奠定基础。
（三）需求端：钢厂需求疲软，替代压力增加
需求端呈现“钢厂减产、需求萎缩”的特征，铁矿石需求增长乏力。钢铁行业作为铁矿石最大消费端，2025年受环保限产、产能调控政策影响，全国粗钢产量同比下降3%，生铁产量同比下降2.5%，铁矿石需求同步下滑。调研发现，华北、华东等环保限产严格区域，钢厂高炉开工率维持在75%以下，部分钢厂实施错峰生产、减产检修，对铁矿石采购需求形成显著压制。
钢厂采购模式发生变化，按需采购成为主流，钢厂铁矿石库存周转天数缩短至25天左右，较2021年下降18%，主动降库意愿较强，避免库存积压风险。此外，废钢替代效应持续增强，随着废钢回收体系完善、废钢价格竞争力提升，钢厂废钢添加比例从2021年的18%提升至23%，进一步削弱铁矿石需求。
下游需求传导不畅，房地产市场低迷、基建投资增速放缓，导致钢材需求增长乏力，钢厂盈利空间被压缩，部分钢厂陷入亏损，进而减少铁矿石采购量，形成“需求弱-钢厂减产-铁矿需求降”的负向循环。
（四）库存与价格：库存持续累积，价格震荡偏弱
库存方面，铁矿石港口库存持续高位累积，2025年年均港口库存达1.45亿吨，较2021年增长12%，处于近五年高位。分港口来看，华北、华东地区港口库存占比超80%，库存压力主要集中在天津、青岛、日照等主要港口。钢厂库存维持低位，但港口库存高企导致整体市场库存压力较大，去库周期拉长，对价格形成显著压制。
价格方面，2025年铁矿石现货均价维持在850-950元/吨区间震荡偏弱，较2024年价格中枢下移约10%。价格受钢厂补库需求、宏观情绪、海外发运波动影响，短期波动加剧，月度振幅在10%-15%，但中长期受供需宽松、库存高企影响，价格上涨动力不足。当前铁矿石价格处于钢厂采购成本敏感区间，钢厂对高价矿石接受度较低，进一步上涨空间有限。
价差方面，远期合约与现货价差维持贴水状态，反映市场对中长期价格走势的悲观预期；不同品位铁矿石价差缩小，低品位铁矿石需求下滑明显，市场对高品位铁矿石需求相对稳定，但整体需求疲软导致价差难以扩大。
（五）后市展望
短期来看，铁矿石价格将维持850-900元/吨区间震荡运行，需关注钢厂补库需求、海外矿山发运量及宏观政策变化，若钢厂出现阶段性补库，价格可能出现小幅反弹，但反弹空间有限。中长期来看，供需宽松格局未改，海外矿山发运平稳、国内矿山增产，而钢铁行业减产政策大概率持续，铁矿石需求增长乏力，库存高企压力将持续压制价格，价格中枢预计下移至800-900元/吨区间。风险因素包括国内钢铁行业政策调整、海外矿山发运大幅波动、宏观经济复苏超预期及废钢供应变化。
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