（一）调研核心结论
当前铝现货市场供需紧平衡格局持续，供给端受产能天花板、能源成本及环保政策约束增长受限，需求端受益于新能源、轻量化等领域需求爆发形成强力支撑，传统领域需求稳步复苏。库存维持低位运行对价格形成坚实支撑，铝价整体呈现震荡上行态势。短期受宏观情绪与成本波动影响存在阶段性调整压力，中长期供需缺口有望扩大，价格中枢大概率稳步上移。
（二）供应端：产能约束凸显，成本支撑强劲
供应端呈现“产能封顶、增量有限”的格局，国内电解铝产能天花板政策持续落地，行业产能严格控制在4500万吨左右，2025年全国电解铝产量预计维持在4200-4300万吨区间，同比增长不足2%。区域供应格局分化明显，新疆、内蒙古等能源富集地区依托低成本优势，产能保持稳定释放，成为国内供应核心区域；山东、河南等传统产区受能源结构调整、环保限产影响，部分产能有序退出，产量稳中有降。
成本端支撑作用显著，电解铝生产核心成本为电力与氧化铝，2025年动力煤价格维持高位震荡，火电成本压力持续，新疆、内蒙古等煤电产区电解铝完全成本维持在17500-18000元/吨区间；水电产区受来水情况影响，成本存在季节性波动，但整体低于火电产区约1000-1500元/吨。氧化铝方面，产能过剩格局未改，但受原料铝土矿供应偏紧影响，氧化铝价格维持在2600-2800元/吨区间，对电解铝成本形成一定支撑。此外，炭素等辅料价格波动较小，整体成本端稳定性较强。
企业生产方面，行业集中度持续提升，前十大电解铝企业产能占比达68%，龙头企业凭借能源与规模优势，产能利用率维持在90%以上，中小产能受成本压力与环保约束，产能利用率普遍在80%以下，部分低效产能逐步退出市场。
（三）需求端：新兴领域爆发，传统领域复苏
需求端呈现“新兴领域引领、传统领域回暖”的结构性特征，2025年国内铝需求同比增长5%以上，需求韧性显著。新能源领域成为核心增长引擎，新能源汽车轻量化趋势推动铝压铸件、铝型材需求爆发，2025年新能源汽车用铝量同比增长35%，占汽车用铝总量的比重提升至28%；光伏、风电领域对铝边框、支架的需求稳步增长，同比增幅达22%，成为需求增长的重要支撑。
传统需求领域稳步复苏，房地产领域随着保交楼政策持续落地，竣工端需求改善，铝型材、铝门窗需求同比增长4%，但新开工面积低迷仍对前端需求形成一定拖累；家电领域受益于以旧换新政策推动，空调、冰箱等家电产量稳中有升，用铝需求同比增长3%；包装领域需求保持稳健增长，食品饮料、医药等行业对铝箔的需求同比增长6%。
出口需求表现亮眼，2025年国内铝材出口量同比增长8%，其中铝型材、铝箔出口增幅显著，主要出口至东南亚、欧洲等地区，新兴市场需求增长成为出口端的重要支撑。区域需求分化明显，长三角、珠三角地区因新能源产业与制造业集中，铝需求同比增长7%-9%，华北、西北地区需求增速相对平缓，同比增长2%-4%。
（四）库存与价格：库存低位徘徊，价格震荡上行
库存方面，铝库存持续维持低位运行，2025年年均社会库存较2021年下降32%，库存周转天数缩短至15天左右，流通环节库存压力显著不足。分区域来看，华东、华南等消费集中区域库存去化明显，库存占比不足40%；西南、西北地区因靠近产区，库存略有累积，但整体处于合理区间。交易所库存同样维持低位，SHFE铝库存长期低于50万吨，LME铝库存处于近五年低位，低库存格局对铝价形成强力支撑。
价格方面，2025年铝现货均价维持在18500-19500元/吨区间震荡上行，受成本支撑、需求增长及低库存影响，价格中枢较2024年上移约8%。短期受宏观情绪、能源价格波动影响，价格月度振幅在6%-10%，但整体下行空间有限。区域价差方面，华南地区因需求旺盛、库存偏低，现货价格较华北地区高出150-200元/吨，价差维持高位。基差方面，SHFE铝基差长期维持升水状态，反映现货市场偏紧格局。
（五）后市展望
短期来看，铝价将维持19000-20000元/吨区间震荡运行，需关注能源价格波动、宏观政策调整及库存变化，成本支撑与低库存将限制价格下行空间，而需求季节性波动可能导致价格阶段性调整。中长期来看，供需紧平衡格局有望延续，新能源领域需求持续爆发，而供给端受产能天花板约束增长有限，供需缺口将逐步扩大，铝价中枢有望稳步上移至20000-21000元/吨区间。风险因素包括能源价格大幅波动、宏观经济增速不及预期、新能源产业需求放缓及产能政策调整。
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