（一）调研核心结论
当前铜现货市场供需格局呈现“供给偏紧、需求分化”特征，废铜进口增加但国内矿山供应受政策约束，消费电子与汽车领域需求强劲支撑整体需求韧性，建筑领域需求偏弱拖累增长。库存结构分化明显，LME库存增加而SHFE库存下降，铜价维持高位震荡，短期受宏观情绪与供需边际变化影响，波动加剧，中长期需求升级将支撑价格中枢上行。
（二）供应端：进口补充增加，国内供应收紧
供应端呈现“进口增量、国产收紧”的格局。2025年11月铜废料进口环比增长5.87%至20.81万吨，阳极铜进口环比增加5.60%至5.83万吨，进口补充有效缓解了国内铜供应压力；但废铜锭进口环比减少18%，显示进口结构存在分化。海外供应方面，哈萨克斯坦矿业公司2026年铜精矿招标启动，预计将增加未来全球铜精矿供应，对铜价形成一定压制。
国内供应方面，国务院安委办打击盗采矿产资源政策持续推进，国内矿山供应收紧，部分中小矿山因合规性问题被迫停产，龙头矿山产能利用率维持在90%以上，但整体国产矿产量增长乏力。从冶炼端来看，国内铜冶炼产能维持相对稳定，2025年四季度冶炼厂开工率维持在80%-85%区间，受原料供应与环保政策影响，开工率难以进一步提升。综合来看，铜供应端整体偏紧，进口增量成为弥补国内供应缺口的关键。
（三）需求端：结构分化显著，高端需求强劲
需求端呈现“高端领域强劲、传统领域偏弱”的结构性特征。消费电子与新能源汽车领域需求成为支撑铜需求的核心力量，2025年11月铜箔进口环比增加9.23%至6653.52吨，出口环比增加11.47%至5994.15吨，铜箔供需两旺反映消费电子与动力电池需求旺盛；铜漆包线出口同比增长22.62%，其中对印度、埃及等新兴市场出口激增，显示全球电气设备需求稳步增长。
传统需求领域表现偏弱，建筑领域受房地产市场低迷影响，铜锌合金出口同比下滑76.13%，覆铜板出口同比减少28.03%，家装与建筑电气需求拖累明显；电力领域需求维持稳定，电网投资稳步推进支撑铜缆需求，但增速不及预期。国内需求区域分化明显，长三角、珠三角地区因新能源产业集中，铜需求同比增长5%-8%，而华北、东北地区受传统产业拖累，需求同比下降3%-5%。
（四）库存与价格：库存分化明显，价格高位震荡
库存结构呈现显著分化，国内外交易所库存走势背离。LME库存从2025年12月16日的44650吨增至12月22日的48542吨，增加8.71%；SHFE库存从164275吨降至157750吨，减少3.97%；COMEX库存略增至462204短吨。调研发现，LME库存增加主要受欧洲地区需求疲软影响，而SHFE库存下降得益于国内下游企业补库需求释放，区域供需差异导致库存结构分化。
价格方面，铜价延续上涨趋势后出现短期波动，SHFE主力合约价格12月22日收于94040元/吨，涨幅1.25%，SMM1#铜从12月16日的92420元/吨上涨至12月22日的93930元/吨，短期出现21分钟内跌幅达1.05%的异动，显示市场情绪谨慎。基差方面，LME0-3基差由12月16日的贴水13.89美元/吨转为12月19日的升水4.73美元/吨，基差显著走强，反映现货市场偏紧格局。
（五）后市展望
短期来看，铜价将维持高位震荡运行，波动区间预计在93500-94500元/吨，供给端废铜进口增加但国内矿山供应收紧，需求端高端领域需求强劲支撑韧性，叠加库存结构分化与宏观情绪波动，铜价难以出现单边行情。中长期来看，新能源汽车、光伏、风电等新兴产业快速发展，将推动铜需求持续增长，而供应端受资源约束与环保政策影响，增长空间有限，铜价中枢有望逐步上行。风险因素包括宏观经济增速下行、海外流动性收紧及新能源产业需求不及预期。
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