（一）调研核心结论
当前国际原油现货市场供应过剩压力持续累积，非欧佩克产油国产量增长显著，需求端增长动能减弱，库存结构分化加剧。2026年市场仍将面临较大供应过剩压力，价格中枢预计下移，节奏呈现前低后高，地缘政治与宏观政策不确定性将成为影响价格波动的核心因素。国内SC原油现货受内外价差影响，走势跟随国际市场但存在区域结构性机会。
（二）供应端：非欧佩克增产主导，供应过剩加剧
供应端呈现“非欧佩克引领增产、欧佩克稳价托底”的格局。2025年全球原油供应增量远超需求增量，大半来自非欧佩克供应商，其中深海资源项目与美国页岩油成为增产主力。调研数据显示，2025年美国页岩油产量创历史新高，11月产量达到峰值，背后得益于单位钻机效率提升与库存井支撑，尽管2026年产量快速下滑概率较小，但价格敏感度较高，将成为全球供应的核心边际变量。
深海资源领域，巴西、圭亚那、阿根廷等国离岸产能扩张加速，目前巴西与圭亚那离岸产能规划已至2032年，此类项目投资周期长、价格敏感度低、兑现可预测性高，2026年预计将贡献140万桶/日的增量。欧佩克方面，为缓解供应过剩压力，已宣布2026年一季度暂停增产，若全年维持该产量水平，预计全年产量同比增长60万桶/日，减产政策的持续性与执行力度将成为影响供应格局的关键。
俄罗斯原油供应备受关注，2025年俄罗斯油品实际出口中，成品油下滑影响远大于原油，叠加欧美炼能淘汰，三季度汽柴油裂解面临结构性短缺。若2026年俄乌和谈顺利达成，欧美放松对俄罗斯原油制裁，俄罗斯原油供应有望释放增量，进一步加剧全球供应过剩压力。
（三）需求端：增长动能减弱，结构分化明显
全球原油需求维持稳健增长，但增长动能逐步减弱，2026年需求预计增长90万桶/日，节奏受欧美降息周期影响呈现前低后高。从需求结构来看，汽油需求超预期增长，成为支撑需求的主要力量；航空煤油需求随着国际航班恢复稳步回升，但增速不及预期；柴油需求受全球经济复苏放缓影响，增长乏力。
分区域来看，亚洲地区仍是全球原油需求增长的核心引擎，中国、印度等新兴市场国家经济复苏带动原油需求稳步增长；欧美地区需求增长放缓，受能源转型加速、经济增速下行等因素影响，原油消费强度持续下降。国内需求方面，随着国内炼化产能持续扩张，原油加工量稳步增长，但成品油出口面临海外市场竞争压力，炼厂开工率维持在75%-80%区间，对原油采购需求形成稳定支撑。
（四）库存与价差：结构分化加剧，内外价差波动
库存结构呈现显著分化，水上库存与陆上库存走势背离。2025年受运距拉长、制裁政策不确定性影响，原油水上库存飙升至2020年以来最高水平；而陆上库存压力延迟释放，前三季度经合组织国家石油库存维持在5年均值以下。这种库存结构分化导致短期市场供需矛盾被掩盖，但若陆上库存开始累积，将进一步加剧供应过剩压力。
价差方面，国际市场美油与布油价差维持窄幅震荡，受美国页岩油供应弹性与欧洲能源政策影响，价差波动区间在2-5美元/桶。国内SC原油与迪拜原油价差呈现前高后低节奏，2026年受俄罗斯原油潜在物流重塑影响，欧美恢复俄油采买不确定性较大，但运费回落与其他国家对俄油采买增加，可能对SC与迪拜原油价差造成压力。调研中发现，国内炼厂更倾向于采购中东原油，中东原油现货对SC原油价格的引导作用增强。
（五）后市展望
2026年原油现货市场供应过剩压力将持续显现，价格中枢预计下移，上半年面临供应高位、需求淡季双重压力，月差与绝对价格承压，需关注美国页岩油收支均衡价格是否形成支撑；下半年伴随需求复苏，全球供需边际好转，价格有望企稳回升。地缘政治风险仍是最大不确定性因素，俄乌和谈进程、欧美对俄罗斯和伊朗制裁政策、中东局势变化等将显著影响价格波动。国内市场方面，SC原油现货走势将跟随国际市场，重点关注炼厂开工率、进口配额及内外价差变化，中长期来看，国内炼化产业升级将推动原油需求结构优化。
