棕榈油期货基本面调研报告（截至2025年12月3日）

一、报告摘要

本报告基于截至2025年12月3日的最新市场数据、政策动态及行业共识，从供应端、需求端、库存水平、关联市场及政策与宏观环境五大核心维度，对棕榈油期货基本面进行全面深度剖析。当前棕榈油市场呈现“全球供应高增长周期终结、主产国季节性减产进程分化、国内进口偏紧格局延续、库存压力边际缓解、政策主导需求重构”的核心特征，短期受高库存与出口疲软博弈维持震荡，中长期核心逻辑聚焦印尼B50政策落地节奏、主产国供应瓶颈及全球生物柴油需求增量。

二、供应端分析

（一）国际棕榈油供应：减产周期启动滞后，供应总量仍处高位

全球棕榈油供应已告别高速增长阶段，步入结构性紧俏时代，但短期主产国供应压力尚未完全释放。USDA及油世界数据显示，2025/26年度全球棕榈油总产量增量较上一年度显著收窄，年均增长率从过去十年的290万吨骤降至未来十年的140万吨，核心因主产国面临树龄老化、重植缓慢等产能瓶颈。

马来西亚作为全球第二大棕榈油生产国，10月产量达204.3万吨，创下2007年以来同期最高值，环比增幅11.02%，远超市场预期，反映出季节性减产启动时间滞后。高频数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产量仍预估增加3.24%，其中沙捞越地区增幅达4.49%，进一步印证减产进程缓慢。截至10月末，马来西亚棕榈油期末库存达246万吨，环比增加4.44%，为2007年以来第四高的同期水平，库存压力持续凸显。

印尼作为全球第一大棕榈油生产国，产量已触及阶段性天花板，2025/26年度增量预计仅60-80万吨，机构预警2026年可能出现负增长。其国内B40生物柴油政策年消耗CPO约1562万千升，若后续B50政策落地，将额外消耗150万-300万吨CPO，大幅挤压出口市场供应。泰国成为少数供应亮点，产量增长0.8%至358万吨，凭借EUDR合规优势在欧洲市场占据更多份额。

（二）国内棕榈油供应：进口偏紧延续，到港量支撑有限

国内棕榈油供应高度依赖进口，进口节奏主导短期供应弹性。2024年全年国内棕榈油累计进口367万吨，同比减少35%，处于低位水平；2025年以来进口偏紧格局未改，近期产地报价震荡回落至1100美元/吨以下，进口利润倒挂收窄至800美元附近，但贸易商买船仍偏少，预计2026年1-5月棕榈油月均到港量不足20万吨，短期供应紧张态势难以明显缓解。

国内压榨环节以进口毛油精炼为主，随着近期少量到港原料补充，油厂开机率逐步脱离低位，但整体仍处于温和水平，短期内难以形成实质性供应增量。进口来源地方面，印尼仍是主要供应国，欧盟第二次推迟反毁林法（EUDR）实施为印尼棕榈油出口提供短期缓冲，预计2026年印尼对欧盟出口将有所增加。

三、需求端分析

（一）国内消费：刚需托底为主，补库需求乏力

国内棕榈油需求以食用消费为主（占比超80%），当前处于传统需求旺季向淡季过渡阶段，整体呈现“刚需托底、增量有限”特征。随着气温下降，棕榈油在油炸、烘焙等食品加工领域的需求环比有所减少，餐饮行业消费增速放缓进一步制约终端需求释放，现货市场购销冷清，基差稳中有降，华南地区基差报在05+1130区间。

终端市场延续“随采随用”的理性采购策略，价格下跌带来的被动补库缺乏持续性，难以形成规模化补库浪潮。当前豆棕现货价差虽低位反弹至-1400附近，但仍处于历史同期低位，棕榈油性价比优势未能充分转化为消费增量，主要受豆油高库存带来的替代竞争压力制约。

（二）工业需求：政策驱动成核心，B50测试启动释放信号

工业需求是棕榈油需求端最大变量，核心聚焦印尼生物柴油政策推进。印尼计划于2025年12月初启动B50生物燃料项目的道路安全测试，测试覆盖汽车、采矿、农业等行业，涉及拖拉机、卡车、火车及船舶等多种交通工具，测试结果将在六个月后公布，为2026年下半年正式推行B50政策奠定基础。

若B50政策顺利实施，预计将额外增加150万-300万吨CPO需求，相当于全球年贸易量的5%-7%，深刻改变全球贸易流。全球范围内，美国2026-2027年生物质柴油RVO额度大幅提升，从2025年的55亿加仑增至2027年的77.7亿加仑，推高可再生燃料信用需求，间接提振棕榈油工业消费预期；巴西将生物柴油掺混比例从B14提升至B15，形成政策协同效应，但当前国际原油价格低位运行，一定程度上削弱了生物柴油经济性，短期内工业需求尚未形成实质拉动。

（三）国际需求：新兴市场支撑，马来西亚出口疲软

全球棕榈油进口需求呈现结构性增长，印度作为核心进口国，2025/26年度棕榈油进口预计从810万吨增至910万吨，总植物油进口增量达130-150万吨，成为需求端重要支撑。但近期印度食用油需求转淡，12月棕榈油进口量环比下滑至50万吨，采购进度放缓，同时SEA敦促政府将RBD棕榈油进口关税从12.5%提高到15%，政策不确定性可能抑制后续进口需求。

东盟和非洲市场年需求增速维持在5%-7%，成为新的增长引擎；欧盟需求虽短期因EUDR延期有所缓解，但长期合规成本上升可能抑制增量。马来西亚出口表现疲软，11月1-25日棕榈油出口量较上月同期减少16.4%-18.8%，出口放缓进一步加剧其库存压力。

四、库存水平分析

国内棕榈油库存呈现边际下降态势，压力逐步缓解。截至2025年1月17日（最新可追溯数据），全国重点地区棕榈油商业库存48.18万吨，环比减少1.94万吨，减幅3.87%，整体处于历史同期较为偏低水平。结合近期进口偏紧、需求刚需托底的格局判断，当前库存水平大概率延续温和去库态势，库存对市场的压制作用逐步减弱。

分区域来看，沿海主要港口库存集中度较高，但提货节奏较前期有所改善，库销比缓慢回落。中长期来看，若印尼B50政策落地挤压全球出口供应，国内库存有望进入持续去化通道，库存压力将进一步减轻。国际方面，马来西亚246万吨的高位库存仍是短期市场的主要压制因素，需重点关注其11月库存数据能否出现去化拐点。

五、关联市场与替代品影响

（一）国际油脂联动：板块震荡分化，棕榈油相对承压

国际油脂市场呈现“棕榈油弱于豆油、菜油”的分化格局。美豆油受南美供应放缓与美国生物燃料政策支撑，价格相对坚挺；欧洲菜油受益于加拿大产量增加，但需求端存在不确定性；而马来西亚棕榈油受高库存、出口疲软及减产滞后影响，价格相对承压，BMD毛棕榈油期货呈现震荡筑底态势，短期可能下探920-950美元/吨区间。

国际油脂板块联动性仍存，但政策与供需结构差异导致价格走势分化加剧。机构预测，2026Q1后随着马来西亚季节性低产期到来，棕榈油价格有望回升至1100美元/吨，与其他油脂的相对强弱关系可能发生转变。

（二）国内油脂价差：豆棕价差低位反弹，性价比优势待释放

国内油脂市场价差结构持续调整，豆棕现货价差从深度倒挂低位反弹至-1400附近，但仍处于历史同期低位，棕榈油性价比优势尚未充分显现。菜油方面，国内进口菜籽库存低位导致供应偏紧，菜棕价差维持相对稳定，棕榈油在中低端消费市场的替代优势明显，进一步巩固刚需支撑。

若后续棕榈油价格低位企稳，豆棕价差继续修复，有望持续分流豆油需求，为棕榈油消费提供增量支撑。当前价差水平下，棕榈油在餐饮、食品加工等对价格敏感的渠道已具备一定替代竞争力，需求弹性有望逐步释放。

六、政策与宏观环境分析

政策因素成为棕榈油市场核心驱动，远超传统供需影响。印尼将棕榈油提升至国家战略资源高度，12月启动的B50道路测试标志着生物柴油政策推进迈出关键一步，后续实施范围（是否仅覆盖公共部门）、原料保障及激励措施将成为市场关注焦点，若政策落地不及预期可能增加短期供应压力。

欧盟EUDR延期提案（至2026年12月）面临成员国分歧，12月中旬决议将明确长期合规成本（预计增加10%-15%），利好泰国等低毁林风险产区，长期将重塑全球棕榈油贸易格局。国内方面，中美经贸关系波动及人民币汇率变化间接影响进口成本，近期人民币汇率相对稳定，对棕榈油进口成本扰动有限；国家保障食用油供给安全的政策导向，推动进口渠道多元化，降低单一来源地依赖风险。

宏观层面，全球主要经济体政策调整影响商品市场风险偏好，国际原油价格波动关联生物柴油经济性，弱拉尼娜天气风险显现，可能导致苏门答腊干旱（影响14%产区），进而造成3%-5%的减产，为市场增添波动变量。

七、总结

综合来看，当前棕榈油期货基本面多空交织且结构分化：供应端，全球高增长周期终结但短期马来西亚高库存、减产滞后构成压制，国内进口偏紧格局延续；需求端，国内刚需托底、国际新兴市场支撑，印尼B50政策测试启动强化中长期需求预期，但短期工业需求尚未实质发力；库存端，国内库存边际去化，国际库存高位承压；关联市场方面，油脂板块分化，棕榈油短期相对弱势。

短期来看，市场受马来西亚高库存与出口疲软制约，大概率维持震荡格局，核心关注11月MPOB库存数据、印尼B50测试进展及国内到港节奏；中长期来看，结构性供应紧张、生物柴油政策落地及新兴市场需求增长形成三重支撑，若B50顺利实施且拉尼娜天气引发减产，市场有望开启趋势性反弹行情。

后续需重点跟踪五大关键变量：印尼B50政策测试结果与正式实施时间表、马来西亚减产幅度及库存去化速度、印度进口买船节奏与关税调整动态、EUDR最终执行细则、东南亚天气变化对产量的潜在影响。

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