棕榈油期货基本面调研报告（截至2025年11月24日）

一、报告摘要
 
本报告基于截至2025年11月24日的最新市场数据、行业会议共识及政策动态，从供应端、需求端、库存水平、关联市场及政策与宏观环境五大核心维度，对棕榈油期货基本面进行全面深度剖析。当前棕榈油市场呈现“全球供应增长周期终结、主产国季节性减产启动、国内进口阶段性回升、库存高位但去库预期升温、政策主导需求重构”的核心特征，短期受高库存与减产预期博弈维持震荡，中长期核心逻辑聚焦印尼生物柴油政策落地、主产国供应瓶颈及全球需求韧性。
 
二、供应端分析
 
（一）国际棕榈油供应：高增长时代落幕，主产国减产格局确立
 
全球棕榈油供应已告别高速增长阶段，进入结构性紧俏时代。USDA数据显示，2025/26年度全球棕榈油总产量预计增产189万吨，较上一年度284万吨的增量显著收窄，而油世界更将增量调低至100-120万吨，核心因主产国产能瓶颈凸显。
 
印尼作为全球第一大棕榈油生产国，产量已触及阶段性天花板，2025/26年度增量预计仅60-80万吨，树龄老化、重植缓慢（年均重植率不足行业目标50%）及土地权属不确定性长期压制单产潜力，年中干旱进一步加剧产能压力，机构预警2026年可能出现负增长。其B40生物柴油政策已年消耗CPO约1562万千升，若后续B50政策落地，将额外消耗150万-300万吨CPO，大幅挤压出口市场供应。
 
马来西亚供应陷入停滞，2025/26年度产量预计微降1%至1920万吨，MPOB 10月报告显示当月产量达204.3万吨（2007年以来最高值），但11月已正式步入季节性减产周期，高频数据显示产量环比回落趋势明确。泰国成为少数亮点，产量增长0.8%至358万吨，凭借EUDR合规优势在欧洲市场占据更多份额。整体来看，全球棕榈油年均增长率已从过去十年的290万吨骤降至未来十年的140万吨，供应扩张时代正式终结。
 
（二）国内棕榈油供应：进口阶段性回升，到港量支撑短期供应
 
国内棕榈油供应高度依赖进口，进口节奏主导短期供应弹性。海关总署数据显示，2025年10月国内棕榈油进口量22万吨，同比下滑11.7%，1-10月累计进口196万吨，同比下滑15.3%；但10月部分船期延迟至11月到港，推动11月国内供应大幅增加，库存呈现快速增长态势。
 
从进口结构来看，印尼仍是国内主要进口来源地，而欧盟第二次推迟反毁林法（EUDR）实施，为印尼棕榈油出口提供短期缓冲，预计2026年印尼对欧盟出口将有所增加。国内压榨环节以进口毛油精炼为主，随着11月到港量提升，油厂开机率逐步脱离低位，但整体仍处于温和水平，短期内难以形成实质性供应增量，供应宽松主要依赖进口到港补充。
 
三、需求端分析
 
（一）国内消费：刚需支撑为主，补库需求边际改善
 
国内棕榈油需求以食用消费为主（占比超80%），当前处于传统需求旺季向淡季过渡阶段，整体呈现“刚需托底、增量有限”特征。随着气温下降，棕榈油在油炸、烘焙等食品加工领域的需求环比有所减少，但餐饮行业刚需仍在，终端市场延续“随采随用”策略。
 
价格下跌带来的边际改善显现，10月国内棕榈油价格回落扩大国际豆棕价差，推动出口需求好转，同时国内部分下游企业开始试探性补库，带动现货成交温和回暖。但豆油高库存（截至第44周达135万吨，同比增16%）带来的替代竞争压力仍存，棕榈油需维持一定价格优势才能进一步激发消费增量，短期内大规模补库行情难以出现。
 
（二）工业需求：政策驱动成核心，B50预期主导中长期
 
工业需求是棕榈油需求端最大变量，核心聚焦印尼生物柴油政策推进。印尼B40政策执行顺利，截至2025年7月已完成年度配额的47.5%，而B50政策推进进度快于市场预期，若2026年下半年实施，按半年折算将额外增加200余万吨需求，深刻改变全球贸易流。
 
全球范围内，美国2026年生物质柴油RVO额度大幅提升，从2025年55亿加仑增至2027年77.7亿加仑，推高可再生燃料信用需求，间接提振棕榈油工业消费预期；巴西将生物柴油掺混比例从B14提升至B15，虽增量有限但形成政策协同。不过，当前国际原油价格低位运行，一定程度上削弱生物柴油经济性，短期内工业需求尚未形成实质拉动。
 
（三）国际需求：新兴市场支撑，进口韧性凸显
 
全球棕榈油进口需求呈现结构性增长，印度作为核心进口国，2025/26年度棕榈油进口预计从810万吨增至910万吨，总植物油进口增量达130-150万吨，进口利润良好推动买船增加，成为需求端重要支撑。东盟和非洲市场年需求增速维持在5%-7%，成为新的增长引擎；欧盟需求虽短期因EUDR延期有所缓解，但长期合规成本上升可能抑制增量，2025/26年度前阶段进口量已从去年同期132万吨降至108万吨。
 
四、库存水平分析
 
国内棕榈油库存维持高位，但去库预期逐步升温。据监测数据，截至第46周末（11月21日前后），国内棕榈油商业库存达57.4万吨，较前一周增加2.2万吨，同比仍处于偏高水平，主要受11月集中到港影响。分区域来看，沿海主要港口库存集中度较高，前期提货节奏放缓导致库销比处于相对高位，成为短期市场压制因素。
 
但库存压力正逐步边际缓解：一方面，马来西亚11月开启季节性减产，后续进口到港量有望逐步回落；另一方面，国内需求边际改善叠加出口好转，库存消化速度有望加快。中长期来看，若印尼B50政策落地挤压全球出口供应，国内库存有望进入持续去化通道，当前高位库存对市场的压制作用将逐步减弱。
 
五、关联市场与替代品影响
 
（一）国际油脂联动：板块震荡分化，政策主导差异
 
国际油脂市场呈现“棕榈油强于豆油、菜油”的分化格局。美豆油受出口预期下降（预计减少130万吨）及高供应影响，价格承压；欧洲菜油受加拿大产量增加（2025/26年度达2100万吨）冲击，竞争力有所减弱；而棕榈油受益于减产预期与生物柴油政策支撑，相对强度凸显。
 
马来西亚BMD毛棕榈油期货近期呈现震荡筑底态势，短期受库存高位压制，但中长期结构性供应紧张预期支撑价格中枢上移，机构预测短期可能下探920-950美元/吨，2026Q1后有望回升至1100美元/吨。国际油脂板块联动性仍存，但政策与供需结构差异导致价格走势分化加剧。
 
（二）国内油脂价差：豆棕价差修复，性价比优势边际提升
 
国内油脂市场价差结构持续优化，棕榈油性价比优势逐步显现。截至11月24日，豆油-棕榈油主力合约价差较10月显著收窄，主要因豆油库存高企而棕榈油减产预期升温。当前价差水平下，棕榈油在餐饮、食品加工等渠道的替代竞争力边际提升，若价差进一步修复，有望持续分流豆油需求，为棕榈油消费提供支撑。
 
菜油方面，国内进口菜籽库存低位（第43周末近60吨）导致供应偏紧，菜棕价差维持相对稳定，棕榈油在中低端消费市场的替代优势明显，进一步巩固刚需支撑。
 
六、政策与宏观环境分析
 
政策因素成为棕榈油市场核心驱动，远超传统供需影响。印尼将棕榈油提升至国家战略资源高度，资源民族主义主导下的出口调控与生物柴油政策，直接决定全球供应格局；EUDR延期提案（至2026年12月）面临成员国分歧，12月中旬决议将明确长期合规成本（预计增加10%-15%），利好泰国等低毁林风险产区。
 
国内方面，中美经贸关系波动及人民币汇率变化间接影响进口成本，近期人民币汇率相对稳定，对棕榈油进口成本扰动有限；国家保障食用油供给安全的政策导向，推动进口渠道多元化，降低单一来源地依赖风险。
 
宏观层面，全球主要经济体政策调整影响商品市场风险偏好，国际原油价格波动关联生物柴油经济性，弱拉尼娜天气风险显现，可能导致苏门答腊干旱（影响14%产区），进而造成3%-5%的减产，为市场增添波动变量。
 
七、总结
 
综合来看，当前棕榈油期货基本面多空交织且结构分化：供应端，全球高增长周期终结，主产国季节性减产启动但短期库存高位；需求端，国内刚需托底、国际新兴市场支撑，B50政策预期主导中长期增量；库存端，国内库存高位但去库预期升温；关联市场方面，油脂板块分化，棕榈油相对优势凸显。
 
短期来看，市场受马来西亚高库存（246万吨）与减产预期博弈，大概率维持震荡格局，核心关注11月产量数据落地与国内库存消化进度；中长期来看，结构性供应紧张、生物柴油政策落地及新兴市场需求增长形成三重支撑，若B50顺利实施且拉尼娜天气引发减产，市场有望开启趋势性反弹行情。
 
后续需重点跟踪五大关键变量：印尼B50政策落地时机与执行力度、马来西亚减产幅度及库存去化速度、印度进口买船节奏、EUDR最终执行细则、东南亚天气变化对产量的潜在影响。

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