纯碱、玻璃调研报告（2025年11月4日）

一、纯碱市场：供需矛盾加剧，价格承压震荡

（一）供应端：产能恢复致产量攀升

本周纯碱供应端压力显著释放，全国产量达74.01万吨，环比增幅5.12%，其中重质碱产量40.58万吨，环比增加2.36万吨。供应增长主要源于前期检修企业陆续复产，且新增检修计划极少，行业开工率维持高位，整体呈现明确的供应增加预期。

（二）需求端：刚需支撑有限，负反馈凸显

需求端表现疲弱，下游浮法与光伏玻璃需求虽基本持稳，但终端市场景气度不足，深加工企业多以按需采购为主，对高价纯碱存在明显抵触情绪，成交气氛平淡。作为纯碱核心下游的玻璃行业库存高企、产销偏弱，进一步削弱了对重碱的需求拉动，市场负反馈压力骤增。

（三）库存与价格：累库趋势延续，底部存支撑

库存呈现持续累积态势，厂家总库存升至168.63万吨，环比增加5.93万吨，其中重质碱库存增长3.80万吨，库存压力集中显现。价格方面，本周纯碱价格震荡走低，主力合约收于1156元/吨，环比下跌56元/吨。但成本端煤炭价格上涨及行业普遍亏损状态，使得企业稳价意愿较强，价格底部存在一定支撑，形成“上有压力、下有支撑”的格局。

二、玻璃市场：弱现实与强预期博弈加剧

（一）供应端：产能维持高位，政策扰动待观察

供应端保持稳定，全国浮法玻璃日熔量维持在16.1万吨左右的相对高位，企业冷修与点火意愿均较低，整体处于观望阶段。市场重点关注沙河地区“煤改气”环保政策进展，若政策落地或推升生产成本并影响供应，但目前实施时间尚不明确，存在不确定性。

（二）需求端：旺季不及预期，终端支撑乏力

需求端成为核心拖累因素，尽管处于传统旺季，但“金九银十”效应落空，下游深加工企业订单较往年同期显著减少，终端需求受房地产行业调整影响持续疲软。本周主要产区如沙河、湖北等地产销不佳，厂家被迫下调现货价格，但未能有效提振需求，市场观望情绪浓厚。

（三）库存与价格：去化艰难，期价减仓反弹

库存虽有小幅波动，但整体仍处于高位，全国浮法玻璃样本企业总库存虽曾环比微降1.71%，但同比增幅仍达43.5%，库存天数维持在26天左右，去化进程缓慢。价格方面，现货价格随厂家调价震荡下行，期货市场则呈现博弈加剧态势，11月3日早盘玻璃2601合约减仓30万手后反弹至1116元/吨，短期止跌信号显现，但中长期仍受弱现实压制。

三、后市展望与风险提示

（一）纯碱：偏空格局难改，关注需求变化

短期纯碱供应过剩矛盾难以缓解，累库趋势与需求疲弱将持续压制价格，整体维持偏空格局。需重点关注下游玻璃库存去化进度及光伏玻璃产能释放节奏，若需求端出现超预期改善，或缓解市场下行压力。

（二）玻璃：震荡偏弱为主，政策成关键变量

玻璃市场仍将处于“弱现实与强预期”的博弈中，11月仓单强制注销临近可能推动价格向现货回归，政策驱动的上方空间有限，预计价格整体震荡偏弱运行。核心关注点包括沙河“煤改气”政策落地情况、企业库存去化持续性及地产竣工数据边际变化。

（三）风险提示

1. 地产政策调整不及预期，进一步拖累玻璃需求；

2. 纯碱新增产能释放超预期，加剧供应过剩；

3. 能源价格大幅波动影响产业链成本端支撑。

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