2025 年四季度菜粕市场调研报告

一、供需格局：供应端 “硬缺口” 与需求疲软并存

供应端持续收缩国内油厂菜籽库存已降至历史低位（截至 10 月 24 日沿海油厂菜籽库存仅 0.6 万吨），且 10 月底全国油厂开机率降至 0%，菜粕产出近乎停滞。这一 “硬缺口” 主要源于加拿大菜籽进口锐减 ——2025 年 1-9 月中国从加拿大进口菜籽 233 万吨，同比减少 41.9%，叠加澳大利亚菜籽虽计划 11 月起发运试验性批次，但优先满足欧盟需求，短期内对华增量有限。此外，加拿大 2025/26 年度菜籽产量达 2002.8 万吨（同比 + 12%），但因中国采购停滞，出口量预计降至 700 万吨（同比 - 7%），库存同比激增 92% 至 250 万吨，国际菜籽价格（尤其是加拿大）显著低于其他主产国。

需求端季节性转弱四季度为水产养殖淡季，饲料企业补库意愿低迷。2025 年 6-8 月旺季期间，菜粕周度提货量平均增幅达 170%，但 10 月后需求环比下滑超 30%。同时，豆菜粕价差持续低位运行（当前约 548 元 / 吨），豆粕性价比优势压制菜粕替代需求。不过，豆粕自身面临库存压力（国内豆粕库存突破百万吨）及进口成本倒挂（12 月船期巴西大豆采购利润倒挂 307 元 / 吨），其价格上涨空间受限，间接缓解菜粕需求端压力。

库存结构分化沿海油厂菜粕库存持续去化（截至 10 月 24 日仅 0.71 万吨），但沿海颗粒粕库存仍高达 53.14 万吨且去库缓慢，反映市场对高硫苷颗粒粕接受度有限。这种 “油厂库存低、流通库存高” 的结构性矛盾，短期内难以通过调库缓解区域供应紧张。

二、价格走势：政策预期主导市场情绪

期现货价格震荡上行受供应紧张预期与宏观情绪提振，菜粕期货主力合约（RM2601）从 10 月 27 日的 2335 元 / 吨升至 11 月 3 日的 2491 元 / 吨，累计涨幅 6.7%，现货价格同步上涨至 2537 元 / 吨。此轮上涨呈现 “涨势陡峭、高位震荡” 特征，主要因市场对中加关系改善的预期反复 ——APEC 会议期间中加元首会晤释放积极信号，但后续加拿大无法立即取消对华关税的消息导致情绪回落。

成本端支撑强劲国际菜籽价格虽因加拿大库存积压承压，但国内菜籽到港成本高企（当前进口菜籽到岸价约 5800 元 / 吨），叠加油厂停机导致的 “惜售” 心理，现货市场呈现 “有价无市” 状态。此外，CBOT 豆粕价格近期飙升至 8 个月高点（10 月单月涨幅 17.67%），通过粕类联动效应间接提振菜粕估值。

价格驱动逻辑切换短期（1-2 个月）价格受 “供应缺口 + 政策预期” 主导，上涨弹性较大；中长期（3-6 个月）需关注澳大利亚菜籽到港进度（预计 12 月起每月到港约 3 船）及中加贸易谈判结果，若供应恢复超预期，价格可能面临回调压力。

三、政策与贸易：中加博弈仍是最大变量

中加关税政策悬而未决中国对加拿大菜籽的反倾销调查仍在进行中，当前加征 75.8% 的保证金政策显著抬高进口成本。尽管市场期待中加关系改善，但截至 11 月初仍无实质性进展，加拿大菜籽对华出口恢复时间未定。若明年 3 月终裁维持高关税，国内菜粕供应缺口或进一步扩大。

进口来源多元化加速中国正通过增加迪拜、印度菜粕进口（2025 年 1-9 月迪拜菜粕进口占比升至 22%，印度从 0 增至 17%）及探索俄罗斯菜油进口（1-9 月进口俄菜油 10.16 万吨，同比 + 22.9%）来分散风险。不过，这些替代来源总量有限（2025 年 1-9 月菜粕进口总量同比仍减少 21.8%），难以完全弥补加拿大缺口。

国内政策托底效应中央一号文件提出 2025 年国产油菜籽种植面积增至 5100 万亩（同比 + 1.77%），产量预计达 408.6 万吨（同比 + 27.85%），但短期内难以扭转对进口的依赖。此外，豆粕减量替代政策（目标 2025 年饲料中豆粕用量占比降至 13% 以下）推动菜粕在畜禽饲料中的应用比例提升，长期需求韧性增强。

四、未来展望：供需错配主导短期行情，长期关注变量兑现

短期（1-2 个月）：供应缺口支撑价格偏强油厂停机状态预计持续至 12 月澳大利亚菜籽到港前，菜粕库存（尤其是沿海油厂）将进一步去化。若中加谈判无突破性进展，RM2601 合约或上探 2550-2600 元 / 吨，但需警惕豆粕价格回调引发的联动下跌。

中期（3-6 个月）：供应恢复与需求复苏博弈澳大利亚菜籽到港量若达预期（每月 3 船），叠加加拿大菜籽进口政策松动，供应紧张局面将逐步缓解。同时，2026 年春季水产养殖旺季临近，需求端或边际改善。预计 2026 年一季度菜粕价格进入震荡区间（2300-2500 元 / 吨），需关注豆菜粕价差修复进度及南美大豆种植天气。

长期（6-12 个月）：结构性机会与风险并存国内油菜籽扩种政策及生物柴油需求增长（预计 2030 年油菜籽用于生物柴油比例达 12.5%）将推动菜粕自给率提升。但国际地缘政治及气候变化（如厄尔尼诺对南美农业的影响）仍是潜在风险点。投资者可逢低布局 2026 年 5 月合约多单，止损参考 2400 元 / 吨。

五、操作建议

现货市场：贸易商可逢低囤积优质菜粕（如双低菜粕），规避高硫苷颗粒粕；饲料企业宜采用 “阶梯式补库” 策略，锁定部分远期低价货源。

期货市场：短期依托 2480 元 / 吨轻仓试多，目标 2550 元 / 吨；中长期在 2600 元 / 吨以上逐步布局空单，关注 11 月澳大利亚菜籽到港量及中加谈判进展。

风险提示：需重点关注中加贸易政策、澳大利亚菜籽实际到货量、豆粕库存去化速度及南美大豆种植天气四大变量。

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