焦煤市场研报（2025-10-28）

当前焦煤市场在供给收缩和冬季需求改善的预期，正备受关注。

一、核心观点：

当前市场阶段基本面拐点已现，进入修复通道，行业基本面已到"拐点右侧"，供需关系持续改善，高位盘整建议以低多为主，日线盘整区间一旦突破，有可能启动新一轮的多头推动行情。

价格端 ：处于历史低位，具备向上弹性，动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价环比上涨18.8%。

供给端 ： "查超产"政策导致供应收缩，"查超产"政策效果显著，2025年7、8月国内原煤产量同比转跌。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位， 焦企现货几轮提涨顺势提推高期货价格。

需求端 ：冬季采暖需求支撑，宏观预期向好 ， 随着北方地区气温持续走低，冬季电煤需求量激增，4季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，煤炭供需或进一步偏紧。

二、价格与供需分析

1、价格走势：触底反弹，弹性可期。

历史低位 ：当前焦煤价格处于历史较低区间，这为后续的反弹提供了充足的空间。

强劲反弹 ：在"查超产"等因素驱动下，煤价已在2025年第三季度出现显著反弹。其中，京唐港主焦煤库提均价当季环比上涨达18.8%，显示出良好的价格弹性。

弹性差异 ：相较于有长协机制支撑的动力煤，炼焦煤的市场化程度更高，这意味着其对供需关系的变化更为敏感，价格波动可能更大。

2、供给端 ："查超产"成关键变量，进口冲击减弱。

政策性收缩 ：2025年7月开始的"查超产"政策是影响供给的核心因素。该政策已导致7、8月国内原煤产量同比分别下降3.8%和3.2%，使年内供需累计盈余从1-6月的9629万吨迅速缩减至1-8月的1496万吨，供需格局大幅改善。

成本支撑 ：从中长期看，国内煤炭开发刚性成本（资源费、吨煤投资等）和进口煤成本的共同抬升，有望支撑煤价中枢保持在高位。

进口市场：此前对国内市场形成冲击的蒙古焦煤，在当前价格环境下，其进口利润空间已被压缩，进口量难以出现爆发式增长，对国内价格的压制力减弱。

3、需求端 ：短期旺季驱动，长期依赖政策。

季节性提振：随着北方地区步入冬季供暖季，电煤需求激增，这将直接拉动对煤炭的整体需求，为煤价提供短期支撑。

宏观政策托底：宏观经济底部向好，叠加潜在的更强有力的逆周期调节政策，有望边际改善房地产、基建等焦煤下游终端的需求。

三、潜在风险提示：

1、政策效果不及预期：如果"查超产"等供给端政策的持续性不及预期，可能导致供应再次宽松。

2、需求复苏乏力：冬季供暖需求或宏观经济复苏力度若不及预期，将影响煤价上行高度。

3、外部环境变化：海外进口煤价格若大幅下降，可能增加进口量，冲击国内市场。

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