棕榈油期货调研报告（2025年10月27日）

一、调研概述

本报告聚焦截至2025年10月27日的棕榈油期货基本面，从全球供给、需求、库存、政策及关联市场等核心维度展开分析，结合主产国数据、消费动态及宏观变量，系统呈现当前棕榈油市场的运行逻辑与基本面特征，不涉及任何投资建议。

二、全球供给端分析

（一）主产国产量格局

1.  马来西亚：产量处于季节性增长周期，高频数据显示2025年10月1-15日棕榈油单产环比增加5.76%，出油率环比提升0.21%，带动产量环比增长6.86%；9月产量达184.1万吨，高于市场预期的179万吨，进一步印证供应增量。但长期受树龄老化、重植缓慢及病虫害影响，2025/26年度产量预计同比下降1%-2%。

2. 印度尼西亚：7月产量已回升至560.6万吨，且年内产量增量可满足B40生物柴油需求。不过短期面临化肥使用减少及极端天气潜在影响，同时政府打击427万公顷林区非法种植园，长期或制约产能释放。2025/26年度产量预计增加60-80万吨，增速较上一年度放缓。

（二）出口与贸易政策

1.  马来西亚：出口呈现恢复态势，10月1-15日出口量达862724吨，较上月同期激增16.2%；9月出口量亦增长7.69%至142.8万吨，出口改善部分缓解库存压力。同时作为全球棕榈油定价核心，其原棕榈油期货（FCPO）合约占全球交易量的97%，实物交割均需符合MSPO认证，定价影响力持续巩固。

2. 印度尼西亚：出口政策调整成为市场焦点，计划将粗棕榈油（CPO）出口税从10%提高至15%，以资助B40向B50生物柴油计划过渡。7月出口量曾降至353.7万吨，且政府明确表示可能调控出口以保障国内生物柴油原料供应，出口弹性受限[__LINK_ICON]。不过印尼与欧盟的CEPA协议有望在2026年提振对欧出口，部分对冲政策收紧影响。

三、全球需求端分析

（一）生物柴油需求（核心驱动力）

印尼生物柴油消费增长显著，2025年1-9月消费量达1057万千升，同比增长近10%，完成年度1560万千升配额的67.7%。政策层面，B50计划预计2026年下半年执行，按半年折算将额外增加200余万吨CPO需求，成为中期需求增长的核心支撑。此外，巴西将生物柴油强制掺混比例从14%上调至15%，美国环保署（EPA）虽推迟2026年强制要求裁定，但生柴政策长期托底需求。国际原油价格波动亦影响需求弹性，10月23日原油飙升逾4%，显著提升棕榈油作为生物柴油原料的经济性。

（二）食用消费需求

1.  中国：国内棕榈油库存处于18个月高位，截至10月中旬重点地区库存约57.57万吨，同比增加5.98万吨，与五年均值持平；且植物油整体库存升至240万吨，供应过剩压制食用需求释放。10月下旬国内库存环比仅下降0.8%，去化速度缓慢，显示终端需求疲软。

2.  印度：需求呈现回落态势，9月棕榈油进口量降至82.9万吨，较8月的99.05万吨减少16.30%，且港口库存创20个月新高，进口利润受限抑制节庆采购需求。10月进口量进一步降至5个月低点，短期需求难有显著起色。

3. 其他市场：马来西亚计划年底前启动可持续航空燃料生产，国内消费预期增加，但短期对全球需求拉动有限；欧盟受反毁林法（EUDR）推迟实施影响，需求暂无增量，甚至可能小幅下滑。

四、库存与价格动态

（一）库存水平

1.  马来西亚：库存压力显著，9月库存达236.1万吨，远超市场预期的215万吨，主要因表需骤降至33.3万吨，低于机构预估的47-49万吨。尽管10月出口改善，但产量同步增加，库存拐点尚未显现，市场预计10月库存或维持高位。

2.  印度尼西亚：7月库存已升至256.8万吨，随着产量增长及出口调控，短期库存仍有累积压力，但生物柴油需求增长将逐步消化库存增量。

3. 消费国库存：中国、印度等主要进口国库存均处于近年同期较高水平，压制补库需求，短期库存去化压力较大。

（二）期现价格走势

1.  期货价格：截至10月27日10:15，大连商品交易所棕榈油主连价格为9113元/吨，当日最高9140元/吨，最低9088元/吨，成交量251986手，处于震荡整理态势。10月中旬以来价格呈现弱势下跌，10月15日至23日市场均价从9362元/吨跌至9080元/吨，跌幅3.01%[__LINK_ICON]。马来西亚衍生品交易所棕榈油主力合约10月23日收于4470林吉特/吨，受豆油反弹带动终结三连跌，但短期仍受库存压力压制。

2.  价格联动性：棕榈油与竞争性植物油关联紧密，10月23日芝加哥期货交易所豆油价格上涨1.34%，大连豆油盘中反弹，均为棕榈油提供支撑，但国内棕榈油与豆油仍呈现分化格局

3. 。此外，林吉特汇率波动影响进口成本，需关注其对价格的传导作用。

五、关键影响因素分析

（一）天气与气候

气象预测显示弱拉尼娜现象将持续至2026年2月，印尼部分地区降雨偏多，而四季度本为棕榈油季节性减产周期，天气变化可能加剧产量不确定性，影响减产幅度及节奏。极端天气还可能干扰运输及收割进度，进一步影响供给稳定性。

（二）政策与监管

1.  生物柴油政策：印尼B50计划的执行进度是中期核心变量，若如期在2026年下半年实施，将显著改变供需格局；当前出口税上调计划已明确，直接影响出口成本及贸易流向。

2.  国际监管：欧盟EUDR实施时间推迟至2026年底，虽暂时缓解行业压力，但也造成定价机制混乱，长期仍将影响可持续棕榈油的生产与贸易。

3. 贸易谈判：中美在马来西亚的谈判取得积极进展，若涉及农产品贸易政策调整，可能影响大豆进口及豆油供应，进而间接作用于棕榈油需求。

（三）关联市场与宏观环境

1. 原油市场：原油价格波动直接影响生物柴油经济性，10月23日原油飙升4%推动棕榈油需求预期改善，但此前原油大跌5.9%也曾导致植物油整体回落[__LINK_ICON]，原油走势成为棕榈油价格的重要锚点。

2. 竞争性油脂：USDA预估2025/26年度全球豆油增产218万吨，若南美大豆丰产兑现，将增加豆油供应，对棕榈油形成替代压力；菜籽油产量同比增加60万吨，亦加剧油脂市场竞争。

3. 宏观流动性：市场预期美联储降息概率较高，流动性宽松环境对商品市场整体形成支撑，叠加中美关系缓和，为棕榈油市场提供友好宏观背景。

六、基本面总结

当前棕榈油市场处于“短期供给宽松、中期需求有支撑”的平衡格局。供给端，马来西亚10月产量持续增加，库存压力显著，印尼产量稳步回升但受政策调控；需求端，印尼生物柴油消费增长强劲，B50计划提供中期增量，但中印等食用消费需求疲软，库存高企压制短期动能。

价格层面，近期受产量增加及库存压力影响呈现弱势震荡，但若原油维持强势、印尼政策落地超预期或拉尼娜导致减产幅度扩大，基本面有望逐步改善。短期需重点关注马来西亚10月全月产销数据、印尼出口税调整进度，中期则聚焦B50执行情况及主产国产量季节性拐点。

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