2025年10月20日—26日中国原油行业调研报告

一、核心概况

上周期我国原油市场呈现“需求弱中带稳、进口承压、油价V型震荡”的阶段性特征。炼厂季节性检修进入尾声，部分装置复工带动需求边际改善，但整体仍处淡季区间；进口受供需宽松预期与运费上涨双重压制，增长动力不足；国际油价在供应过剩、地缘扰动与库存变化的三重博弈下先探底再反弹，全周仍维持下跌态势，行业整体处于基本面调整与短期变量交织的格局中。

二、国内供给与进口分析

（一）进口规模与结构特征

进口量延续承压态势，虽上周期全月数据尚未公布，但从市场环境看，进口增长面临多重约束。一方面，全球原油供大于求格局加剧，IEA预计2025年四季度市场过剩量达280万桶/日，买方缺乏涨价意愿，部分出口商被迫下调离岸价但仍难提振采购需求；另一方面，中美相互征收港口费用推高超大型油轮运费，显著提高下游采购成本，进一步削弱进口动力。进口来源格局保持稳定，俄罗斯仍稳居我国最大原油供应国，多元化布局成效持续显现，但短期难以改变整体进口疲软态势。

（二）国内产量与库存态势

国内原油产量维持平稳运行，主力油田生产节奏未受明显扰动，日产量稳定在435万桶左右的水平，为市场提供基础供给支撑。库存端呈现分化特征，国内原油期货库存延续低位态势，截至10月17日当周库存录得521.1万桶，较均值减少22.81%，而全球库存已超过五年均值，压制市场情绪。区域市场中，新加坡燃料油库存上周期环比下降8.12%至2302.7 万桶，一定程度反映区域需求边际改善。

三、消费与需求演变

（一）需求端呈现淡季边际改善

上周期原油需求仍处季节性低谷，但已显现边际回暖迹象。炼厂检修进入尾声，山东地方炼厂催化装置产能利用率较上期提升4.78个百分点至49.18%，带动原油加工需求小幅回升。从全球维度看，美国炼厂开工率上升至88.6%，加工总量日均增加60.1万桶，原油及成品油库存同步下降，印证需求端的阶段性提振。但整体需求仍受制约，北半球出行需求回落，汽油消费从夏季高点下滑，取暖油需求回升难以完全抵消缺口。

（二）消费结构分化延续

消费结构“成品油弱、化工稳”的特征持续凸显。交通燃料需求受新能源替代加速影响，汽油、柴油需求已接近或达到峰值，上周期季节性淡季进一步加剧需求疲软。与之相对，化工用油需求保持相对刚性，炼厂“减油增化”转型持续推进，成为支撑原油需求的重要力量，预计未来化工原料用油占比将逐步超越交通燃料。

四、国际油价与市场影响

（一）油价V型震荡走势

上周期国际油价呈现剧烈波动，周初WTI原油最低触及55.96美元/桶，创五个月新低，布伦特原油最低跌至60.05美元/桶；中后期在美国制裁俄罗斯能源产业、原油库存下降等因素支撑下大幅反弹，截至10月24日，布伦特、WTI原油期货价格分别收于65.95美元/桶和61.76美元/桶；但全周来看仍未摆脱颓势，WTI原油全周下跌7.18%，布伦特原油跌幅约6.95%。国内原油期货SC合约表现更弱，盘中与布伦特呈平水结构，破位下行。

（二）核心影响因素

供给端博弈：OPEC+宣布11月继续增产13.7万桶/日，叠加美国、巴西等非OPEC+国家供应增量，使全球供应增量远超需求增量；但美国对俄罗斯两大石油企业实施新制裁，涉及约220万桶/日原油出口，引发供应担忧，形成多空对冲。

需求与库存干扰：全球需求增速放缓，IEA预计2025年全球石油产品需求增量仅70万桶/日，远低于历史水平；但美国原油库存连续三周增长后下降，为油价提供阶段性支撑。

地缘与宏观环境：特朗普与普京会谈讨论结束乌克兰冲突，地缘支撑力度弱化，而中美贸易摩擦不确定性及美国国内信贷风险升温，加剧市场避险情绪，压制油价上行空间。

五、行业挑战与短期展望

（一）上周期核心挑战

供需失衡压力突出：全球原油过剩格局持续加剧，2026年过剩量预计达400万桶/日，国内需求虽有边际改善但仍处淡季，供需错配压制市场景气度。

价格波动风险加剧：OPEC+增产、地缘冲突、库存变化等多因素交织，国际油价短期震荡幅度扩大，给国内炼油企业成本控制和生产规划带来极大不确定性。

进口成本传导压力：运费上涨与国际油价波动形成叠加效应，显著提高进口成本，而下游需求疲软导致成本传导受阻，挤压炼油企业利润空间。

（二）本周短期展望

供给端，OPEC+增产持续释放，美国页岩油产量因油价接近盈亏平衡线可能出现下滑，供应格局或逐步趋于平衡；需求端，炼厂复工进程加快，叠加北半球取暖需求逐步释放，有望推动需求进一步回暖。国际油价方面，短期或延续震荡格局，供应过剩基本面将限制反弹高度，而地缘风险与库存变化可能引发阶段性波动，需重点关注OPEC+政策动向与中美贸易谈判进展。国内市场中，进口量或随炼厂复工小幅回升，但对外依存度仍将维持高位，“减油增化”与进口多元化仍是长期应对方向。

六、结论

上周期我国原油行业处于“需求边际改善、供给相对充足、价格震荡调整”的过渡阶段。国内产量稳定但难以弥补供需缺口，进口受成本与需求双重压制，需求端虽随炼厂复工显现回暖迹象但未改淡季本质。国际油价在多空因素博弈下呈现V型走势，全周仍处下行通道。短期来看，随着炼厂全面复工与取暖需求启动，需求端支撑将逐步增强，但全球过剩格局难以快速逆转，市场大概率维持震荡态势。长期而言，深化进口来源多元化、加速炼厂结构转型以适配化工需求增长，仍是保障能源安全与应对行业变革的核心路径。

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