烧碱调研报告2025/10/27

一、调研核心结论

当前烧碱期货处于“供应增量兑现、需求淡季承压”的供需格局中，短期受装置检修尾声与库存高位博弈影响呈震荡走势，中长期供需失衡核心矛盾未解决。

二、市场基本面分析

（一）供应端

1. 产能规模稳步扩张：截至2024年底，国内烧碱总产能达4520万吨/年，2025年计划新增产能约200万吨，虽部分延期但净增量可观，四季度仍有超100万吨待释放。产能布局高度集中，山东以1240万吨/年产能占全国27.4%，江苏、河南紧随其后，三省合计占比超52%。

2. 政策主导结构优化：国家层面实施《氯碱行业产能置换管理办法》，要求新建项目置换比例不低于1:1.25，叠加环保政策加码，浙江、湖北等地出台限产或污染物排放新规，推动落后产能退出，2025年有效产能增速降至3%以内。截至2024年底，行业产能利用率提升至93.1%，预计2025年将进一步升至94.6%。

3. 短期供应逐步回升：2025年1-9月烧碱累计产量3150.9万吨，同比增长1.3%，8-9月因烟台万华等企业检修，开工率降至82.6%；进入四季度检修接近尾声，供应将重回充裕状态，10月中旬开工率已回升至81.4%。同时，当前山东烧碱单品种利润达1602.65元/吨，企业减产意愿低，供应稳定性强。

（二）需求端

4. 核心需求增速放缓：化工行业作为最大消费领域（占比35%），2024年表观消费量3750万吨，同比增长3.8%，但2025年四季度进入传统淡季，氧化铝、造纸等主力下游开工下滑。氧化铝受价格回落至2800元/吨附近影响，利润压缩导致采购意愿减弱，且部分新增产能推迟投产，需求从增量驱动转向刚需维稳。

5. 非铝需求持续低迷：造纸（占比25%）、印染等行业进入淡季，企业普遍“随用随买”，粘胶短纤等行业利润不佳，对高价烧碱接受度低，非铝需求缺乏增长点。

6. 出口支撑作用减弱：2025年1-6月出口量同比增长52.79%，主要流向东南亚、澳洲等地，但海外市场趋于饱和且新增产能释放，国际竞争加剧，国内出口价格优势收窄，对市场支撑力度下降。2024年液碱出口均价385美元/吨，同比下降1.2%，2025年出口增速或逐步放缓。

（三）库存与成本

7. 库存压力居高不下：截至2025年10月17日，国内液碱厂库库存40.33万吨，虽环比微降1.79万吨，但绝对库存仍高于同期，且四季度供应恢复后库存或难有效消化，高库存使现货挺价乏力。

8. 成本端支撑稳定：烧碱生产成本以电力和原盐为主，2025年两者价格保持稳定，叠加环保投入增至每吨120元，成本端缺乏大幅波动基础，对价格形成中性支撑。

三、期货市场运行分析

（一）价格走势与基差

2024年国内32%液碱平均出厂价980元/吨，2025年预计维持在990元/吨左右震荡。期货端，烧碱主力合约自高位回落，10月22日收盘价2344元/吨，山东32%液碱基差达250元/吨，呈现深度贴水格局，符合淡季合约运行特征。

（二）交割与资金面

SH2601合约面临一定交割压力，当前注册仓单处于相对高位，且高库存意味着可供交割现货充足。烧碱作为液体化工品储存成本较高，淡季主力合约易现深度贴水。

四、风险提示

主要风险

政策风险：环保限产力度超预期或产能置换政策放宽；

需求风险：氧化铝新增产能集中投产或出口订单超预期增长；

成本风险：煤炭、天然气价格大幅波动传导至电力成本。

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