（一）市场行情：内外盘同步走高，结构性分化显现
2025年四季度国内外铜价持续创下新高，12月8日LME铜主力期货价格一度刷新11771美元/吨的历史高位，年内累计涨幅超过30%；沪铜主力期货合约价格同步触及93300元/吨的历史新高，年内涨幅超26%。从现货市场看，长江现货1#电解铜12月中旬报价78480元/吨，较上周五下跌70元/吨，现货升水210元/吨，华东地区升水已从5月高点450元/吨收窄至180元/吨，显示现货市场情绪趋于谨慎。
上半年铜市则呈现“先扬后抑”特征，一季度受矿端紧俏、降息预期推动铜价走高，清明假期后因关税政策不确定性大幅走弱，随后缓慢爬升进入震荡区间，沪铜主力合约在77500-79200元/吨区间面临较强阻力。
（二）供需格局：矿端紧俏成常态，需求结构性分化
供应端的核心矛盾集中在铜精矿短缺。2025年上半年现货TC价格持续探底至-44.73美元/吨，创历史新低，Antofagasta年中谈判仅达成0美元/吨的TC基准价，凸显冶炼端原料压力。尽管CobrePanama矿库存释放缓解部分压力，但Kamoa矿事故导致全球铜精矿产量预期下调37-42万吨，智利、秘鲁产量环比下滑进一步加剧供应紧张。国内通过阳极板及废铜补充原料，1-5月精矿进口同比增长7.14%，但废料进口同比下降20.93%，供应结构性矛盾持续。
需求端呈现“新能源强、传统弱”的分化特征。电力基建（投资+19.8%）和新能源汽车（产量+45%）需求强劲，带动新能源相关铜材开工率高企，大型铜加工企业凭借新能源订单维持64%-84%的高开工率；而地产链疲软拖累黄铜管等传统品类，中小型企业开工率低于60%。下游企业整体维持“以销定采”策略，周度开工率环比微降0.3个百分点至82.7%，终端消费复苏斜率温和。
（三）后市展望：高位波动加剧，长期缺口支撑
国信期货首席分析师顾冯达认为，铜价高波动性将成为新常态，这是战略资源属性重定价与全球供应链安全成本抬升共振的结果。短期来看，沪铜在90000元/吨一线反复争夺，突破需等待现货成交持续改善或宏观情绪转暖；长期而言，英国商品研究所(CRU)测算2026-2029年铜矿将面临313万吨理论缺口，美国银行预计2026年全球出现33万吨精炼铜供应缺口，推动铜价在上半年涨至13000美元/吨。不过高盛等机构提示，当前价格已部分透支预期，2025年或出现50万吨供应过剩，需警惕短期回调风险。
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