2025年11月中国燃料油市场运行报告

一、市场核心表现

11月国内燃料油市场呈现多空交织、震荡调整态势，价格受原油成本压制与供需结构博弈影响，整体先涨后跌。截至11月28日，燃料油主连期货价格报2466元/吨，较月初下跌19元，跌幅0.76%，期间最高2486元/吨、最低2454元/吨，成交量193020手，市场流动性保持充裕。现货端，华东地区燃料油 180CST 均价稳定在5412.50元/吨（含税），低硫燃料油自提报价区间5200-5650元/吨，高低硫价差震荡偏强运行。

二、核心影响因素分析

（一）成本端：原油价格承压，传导压制明显

原油作为燃料油成本核心（占比85%-90%），11月整体回落对燃料油价格形成显著压制。市场对原油平衡表过剩达成共识，叠加OPEC+增产预期升温、美国推动俄乌和平谈判等因素，国际油价震荡下行，直接拖累燃料油单边价格走势。尽管期间红海航运安全等地缘因素偶有扰动，但未改变原油中期下行压力，燃料油成本支撑持续弱化。

（二）供应端：高低硫分化，多因素扰动格局

高硫燃料油：供应呈现“宽松预期+短期扰动”特征。中东地区随着炼厂检修结束、发电旺季落幕，出口量有望进一步增长，11月预计发货量296万吨；但俄罗斯受美国制裁加码及炼厂遭无人机袭击影响，11月发货量仅134万吨，伊朗也因制裁导致浮仓增加，短期供应收缩形成支撑。国内山东地炼开工率从65%升至72%，推动港口库存增加18万吨，整体供应趋于宽松。

低硫燃料油：供应压力边际缓解，海外Dangote炼厂RFCC 装置重启、科威特阿祖尔炼厂计划外检修，叠加国内49万吨低硫出口配额转为成品油配额，市场结构逐步修复。10月国内保税低硫船燃产量107万吨，环比增长3.88%，四季度产量预计保持稳定。

（三）需求端：航运需求回暖，替代压力长期存在

航运需求（占燃料油需求70%）边际改善，中美关税谈判落地、对等关税延期，缓解贸易下滑担忧，带动船燃需求预期回升。但国内沿海航运运价回落，船东补油以刚需小单为主，短期需求释放有限。

替代需求方面，脱硫塔安装量持续增加仍对低硫燃料油形成替代，IMO净零框架长期推进下，LNG、绿色甲醇等清洁能源替代趋势不变，限制低硫燃料油长期上涨空间。发电需求随夏季结束回落，中东、南亚等地高硫燃料油消费下滑，埃及11月高硫进口量仅14万吨，同比大幅下降。

（四）政策与库存：政策环境稳定，库存处于中位

政策面保持平稳，国内2025年燃料油非国营贸易进口允许量维持2000万吨，关税政策延续对成本的边际影响；欧盟计划修订能源税指令，拟给予航运航空业10年免税，利好船燃需求长期释放。证监会8月推出的燃料油期权工具短期影响有限，市场交易结构未发生显著变化。

库存方面，11月国内主要港口库存280万吨，处于近3年中位水平，中性偏多；新加坡燃料油库存先减后增，截至11月19日当周降至2451.8万桶（创两周新低），后续环比增加6%至2595.2万桶，库存周期对价格的短期催化作用有限。

三、市场展望与风险提示

（一）短期展望（12月）

预计12月国内燃料油市场仍以震荡整理为主，核心关注点在于OPEC+11月30日产量决策落地情况。若增产落地，原油价格或进一步承压，拖累燃料油价格；若增产不及预期，叠加四季度船燃需求旺季支撑，价格或出现阶段性反弹。低硫燃料油受丹格特炼厂12月末 RFCC 装置检修影响，供应可能收紧，高低硫价差或维持偏强态势。

（二）中长期展望

中期来看，高硫燃料油供应宽松格局难改，中东增产趋势明确，进料需求可能随新一批原油配额下发而回落；低硫燃料油面临剩余产能较多、替代压力上升等问题，缺乏持续走强驱动。长期而言，全球环保政策收紧与能源转型加速，传统燃料油需求将逐步收缩，低硫燃料油仍将是短期过渡性主流品种。

（三）风险提示

上行风险：OPEC+增产不及预期、中东地缘冲突升级、全球航运需求超预期复苏；

下行风险：国际油价大幅下跌、俄罗斯制裁缓解导致供应激增、清洁能源替代进程加速。

免责声明

本文中的信息均来源于公开资料，相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求文章内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述期货买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本文人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。对依据或者使用本文所造成的一切后果，本公司及其关联人员均不承担任何法律责任。本文中的资料、意见、预测均只反映文章初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本文仅供内部参考交流使用，不构成投资建议。如未经授权，私自转载或者转发本文，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司将保留随时追究其法律责任的权利。