棕榈油期货基本面调研报告（截至2025年11月17日）

一、报告摘要

本报告基于截至2025年11月17日的最新市场数据与行业动态，从供应端、需求端、库存水平、关联市场及政策与宏观环境五大核心维度，对棕榈油期货基本面进行全面深度剖析。当前棕榈油市场呈现“全球产量稳步增长、主产国步入季节性减产、国内进口阶段性回升、库存高位承压、需求淡旺季切换不畅”的格局，短期受现实库存压力与出口疲软制约维持震荡，中长期核心逻辑聚焦主产国减产力度、印尼生物柴油政策落地效果及国内需求复苏节奏。

二、供应端分析

（一）国际棕榈油供应：全球产量增长，主产国开启季节性减产

全球棕榈油供应格局呈现“总量增长、结构分化”特征。USDA最新预测数据显示，2025/26年度全球棕榈油总产量预计达8081.6万吨，较上一年度的7893.1万吨增长2.39%，其中印尼、马来西亚两大主产国产量分别稳定在4750万吨和1950万吨，合计占全球总产量的82.9%，供应基数持续扩大 。

马来西亚作为全球第二大棕榈油出口国，供应端正迎来关键转折点。MPOB 10月报告显示，该国10月棕榈油产量达204.4万吨，环比增长11.02%，创下阶段性高位后，市场普遍预期11月起将正式步入季节性减产周期，持续降雨可能进一步抑制产量增速，低洼地区洪涝风险或对收割作业形成额外扰动 。高频数据印证出口疲软，船运调查机构数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口量环比大幅下降9.5%-12.3%，出口放缓与减产预期形成短期供需博弈 。

印尼方面，2025/26年度产量预计维持4750万吨的高位水平，国内工业消费持续增长支撑压榨需求，B50生物柴油政策推进虽有波折，但长期仍将对棕榈油工业需求形成潜在支撑，不过短期政策落地节奏尚未明确，对出口市场的分流作用有限。

（二）国内棕榈油供应：进口阶段性回升，压榨量温和修复

国内棕榈油供应高度依赖进口，进口节奏主导短期供应弹性。USDA预测2025/26年度中国棕榈油进口量为440万吨，较上一年度的380万吨增长15.79%，四季度以来国内买船明显增加，进口呈现阶段性回升态势，但高企的进口成本仍抑制贸易商采购意愿，部分订单存在推迟或取消情况 。

国内压榨环节表现温和，随着进口原料到港量增加，油厂开机率逐步脱离低位，但整体仍处于相对温和水平。当前国内棕榈油压榨以进口毛油精炼为主，原料供应的稳定性直接决定压榨节奏，短期内压榨量增长有限，难以对市场供应形成实质性增量冲击，供应端宽松格局主要依赖进口到港的持续补充。

三、需求端分析

（一）国内消费：需求淡旺季切换不畅，终端采购偏谨慎

国内棕榈油需求以食用消费为主（占比超80%），工业消费占比相对较低，当前正处于传统需求旺季但复苏乏力。随着气温下降，棕榈油在油炸食品、烘焙等食品加工领域的需求环比减少，沿海地区提货量呈现回落态势，餐饮行业消费增速放缓进一步制约终端需求释放 。

终端市场延续“随采随用”的理性采购策略，期货价格下跌引发的被动补库缺乏持续性，难以形成规模化补库浪潮。从消费结构来看，棕榈油在餐饮渠道的性价比优势仍受豆油、菜籽油等替代品价格竞争挤压，家庭消费端对棕榈油的偏好度相对稳定，但缺乏增量空间，整体需求呈现“刚需支撑、增长乏力”的特征。

（二）工业需求：政策驱动预期强烈，短期尚未形成实质拉动

工业需求是棕榈油需求端的重要潜在增长点，核心聚焦印尼生物柴油政策推进。印尼B50生物柴油政策虽已明确，但推进过程存在波折，短期内尚未对棕榈油消费形成实质拉动，市场对政策落地效果仍持观望态度 。全球范围内，生物柴油政策未出现重大调整，棕榈油作为工业原料的需求增量有限，短期内难以改变需求端的平淡格局，中长期需重点跟踪政策执行力度与原油价格波动对生物柴油经济性的影响。

（三）出口市场：国际需求结构分化，中国出口竞争力有限

全球棕榈油进口需求呈现结构性增长，USDA预测2025/26年度全球棕榈油进口总量达4342.3万吨，印度、巴基斯坦等新兴市场进口需求增长显著，分别预计达890万吨和360万吨，而中国进口需求预计为440万吨，较上一年度有所回升但仍低于2022/23年度水平 。国内棕榈油出口量占比极低，在国际市场缺乏价格竞争力，出口对国内需求的补充作用微弱，难以缓解国内供需压力。

四、库存水平分析

国内棕榈油库存维持高位承压态势，去库节奏缓慢。据Mysteel调研数据，截至11月7日（第45周），全国重点地区棕榈油商业库存达59.73万吨，环比增加0.45万吨（增幅0.76%），同比增加5.85万吨（增幅10.86%），库存绝对水平处于近三年同期偏高位 。

库存压力主要源于“进口增量大于需求增量”的供需错配，四季度以来国内进入累库周期，虽季节性减产预期可能减缓累库速度，但短期内库存消化仍面临较大压力。分区域来看，沿海主要港口库存集中度较高，提货节奏放缓导致库销比维持在相对高位，库存压力成为压制短期棕榈油价格的核心因素之一，后续需重点关注12月库存去化速度能否超预期。

五、关联市场与替代品影响

（一）国际油脂联动：油脂板块整体震荡，棕榈油联动性显著

国际油脂市场呈现“整体震荡、结构分化”格局，美豆油受出口数据波动与获利卖压影响冲高回落，欧洲菜油价格回落至1100美元/吨以下，国际油脂价格中枢整体承压，对棕榈油形成中性偏空的联动影响。马来西亚棕榈油与印尼棕榈油价格联动紧密，主产国出口数据、天气变化及政策调整成为驱动国际棕榈油价格波动的核心变量，短期出口疲软叠加减产预期，国际棕榈油价格震荡整理态势明显。

（二）国内油脂价差：豆棕价差持续修复，棕榈油性价比优势边际改善

国内油脂市场价差结构发生显著变化，棕榈油性价比优势逐步凸显。截至11月13日，豆油-棕榈油1月合约价差为-436元/吨，较上周同期缩小108元/吨，月环比缩小660元/吨；华北地区现货价差为-350元/吨，较上周同期缩小120元/吨，月环比缩小680元/吨 。豆棕价差持续修复，主要源于豆油价格偏强运行与棕榈油价格低位震荡，棕榈油在餐饮、食品加工等渠道的替代竞争力边际提升，若价差进一步修复，有望对棕榈油需求形成一定支撑。

六、政策与宏观环境分析

政策因素对棕榈油市场的影响主要体现在两个维度：一是印尼生物柴油政策，B50政策的推进节奏与执行力度直接影响全球棕榈油工业需求总量，政策落地不及预期或成为中长期潜在风险点；二是国内进口政策，中美经贸关系波动、人民币汇率变化间接影响棕榈油进口成本，近期人民币汇率相对稳定，对进口成本的扰动有限。

宏观层面，全球主要经济体政策调整引发的商品市场风险偏好变化，对棕榈油价格形成间接影响。国际原油价格波动关联生物柴油经济性，若原油价格持续上涨，将提升棕榈油工业需求吸引力，反之则可能抑制工业需求释放，宏观环境的不确定性为棕榈油市场增添了额外波动变量。

七、总结

综合来看，当前棕榈油期货基本面多空因素交织：供应端，全球产量稳步增长但主产国开启季节性减产，国内进口阶段性回升但压榨增长温和；需求端，食用消费淡旺季切换不畅，工业需求政策预期强烈但短期未落地，出口支撑有限；库存端，商业库存高位承压，去库节奏缓慢；关联市场方面，国际油脂震荡、国内豆棕价差修复形成边际支撑。

短期来看，棕榈油市场受库存压力与出口疲软制约，大概率维持震荡格局，核心关注马来西亚减产落地力度与国内库存去化进度；中长期来看，若主产国减产超预期、印尼生物柴油政策顺利推进且国内需求稳步复苏，市场有望开启“去库+成本支撑”的修复行情，反之则可能延续偏弱态势。后续需重点跟踪马来西亚产量数据、印尼生物柴油政策执行情况、国内食品加工需求复苏节奏及国际原油价格波动等关键变量。

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