菜油期货基本面调研报告（2025年11月9日）

一、报告摘要
 
本报告基于截至2025年11月10日的市场数据，从供应端、需求端、库存水平、关联市场及政策与宏观环境五大核心维度，对菜油期货基本面进行全面深度剖析。当前菜油市场呈现“全球供应格局重塑、国内压榨低位运行、库存压力温和缓解、需求平淡且价差支撑凸显”的特征，短期受进口增量预期与压榨复苏乏力交织影响维持震荡，中长期核心逻辑聚焦全球油菜籽贸易结构调整与国内政策导向变化。
 
二、供应端分析
 
（一）国际油菜籽供应：贸易格局优化，增量来源多元
 
全球油菜籽出口市场集中度较高，2024/25年度加拿大、澳大利亚、乌克兰三大主产国出口量合计占全球总量的89%，其中加拿大以735万吨出口量（占比43%）稳居第一出口国地位。中国作为全球第二大油菜籽进口国，年度进口量约340万吨，进口依赖度超60%，进口格局正迎来结构性变化。
 
哈萨克斯坦成为中国油菜籽进口新增长点，2025年其油菜籽种植面积暴涨2.2倍，产量达54万吨（7年新高），且已突破直接对华出口的技术壁垒，首批5000吨油菜籽直供中国市场，其产地采购价仅460-470美元/吨，较国内5000元/吨以上的产地均价具备显著价格优势。这一变化不仅拓宽了中国进口渠道，也为国内菜油原料供应提供了成本优化空间。
 
（二）国内油菜籽进口与压榨：开机率低位回升，压榨量仍处低位
 
国内油厂油菜籽压榨近期呈现“开机率微升、压榨量仍低”的态势。截至第44周末（11月1日），全国进口油菜籽加工企业周度开机率仅1.47%，虽较前一周的0.98%增长0.49个百分点，但仍处于极低水平；周度压榨总量为0.6万吨，较上周增加0.2万吨，环比改善但同比仍有明显差距。此前10月31日当周数据显示，菜籽油厂开机率仅2.93%，压榨量1.1万吨，同比大幅下滑90.35%，反映出国内油厂原料库存与生产意愿仍较谨慎。
 
从进口成本来看，欧洲菜油FOB报价已回落至1100美元/吨以下，虽仍处于进口利润倒挂状态，但倒挂幅度已收窄至-2000元/吨附近，随着哈萨克斯坦等新进口渠道货源到港，进口成本压力有望进一步缓解。
 
三、需求端分析
 
（一）国内消费：整体平淡，季节性特征不明显
 
国内菜油需求以食用消费为主，饲用及其他消费占比极低，整体需求表现平淡。餐饮行业作为食用油脂消费核心场景，前期增速回落对菜油需求形成制约，而终端市场普遍延续“随采随用”的理性采购策略，现货市场购销清淡，未出现明显补库动力。
 
从季节性规律来看，11月后气温下降本应带动油脂消费小幅回升，但当前市场未呈现显著的季节性需求提振，主要受豆油、棕榈油等替代品的价格竞争挤压，仅在部分注重油品品质的细分消费场景保持稳定需求。此外，小型油厂仍维持零星生产，柴火炒制等传统工艺菜油面向终端零售市场，支撑部分刚需消费。
 
（二）工业需求：暂未形成实质拉动
 
当前国内及全球生物柴油政策未出现重大调整，菜油作为生物柴油原料的工业需求未释放增量，短期内难以对菜油总需求形成有效支撑，需求端增长仍主要依赖食用消费的自然复苏。
 
四、库存水平分析
 
国内菜油库存呈现温和下降态势，压力逐步缓解。截至10月24日，国内菜籽油商业库存为54万吨，周环比下降1万吨，在三大油脂库存整体上升（周环比+3万吨）的背景下，菜油库存成为唯一环比下降的品种，显示出当前供需格局下库存消化取得一定进展。
 
纵向对比来看，虽暂无最新历史同期库存数据，但结合3月数据（沿海菜油库存75.85万吨）可知，当前库存水平较年内高位已有明显回落，且随着后续进口菜籽到港补充原料，油厂压榨量有望逐步提升，库存大概率将维持温和波动态势，暂无大幅累积压力。
 
五、关联市场与替代品影响
 
（一）国际油脂联动：欧菜油价格回落，联动性温和
 
国际菜油市场方面，欧洲菜油价格近期回落至1100美元/吨以下，进口利润倒挂收窄，对国内菜油价格形成间接成本支撑。美豆油、东南亚棕榈油等国际油脂品种整体呈现震荡格局，马来西亚棕榈油出口淡季库存高位未改，国际油脂市场整体偏稳，对国内菜油的联动影响以中性为主，未形成明显的方向性引导。
 
（二）国内油脂价差：菜油性价比劣势收窄，价差结构支撑凸显
 
国内油脂市场价差结构对菜油形成一定支撑。截至11月9日，菜油-豆油（01合约）价差为1376元/吨，菜油-棕榈油（01合约）价差为832元/吨，虽菜油仍较豆油、棕榈油存在价格溢价，但当前价差水平已处于相对合理区间，较此前可能存在的大幅溢价有所收窄。在国内豆油库存高企（126万吨）、棕榈油库存上升的背景下，菜油的品质优势与相对合理的价差结构，使其在部分消费场景中仍具备替代竞争力。
 
六、政策与宏观环境分析
 
政策因素对菜油市场影响深远，中国对加拿大油菜籽的反倾销调查尚未结束，这一政策不确定性仍将影响国内油菜籽进口结构与节奏，短期内难以完全消除。宏观层面，全球商品市场风险偏好受主要经济体政策调整影响，人民币汇率波动对菜油进口成本形成间接影响，而国内保障食用油供给安全的政策导向，将持续支持油菜籽进口渠道多元化与国产油菜籽生产扶持，长期有利于市场供需平衡。
 
此外，国内食用植物油市场年度（当年10月至下年9月）供需数据显示，2025/26年度国内菜籽油预计产量776万吨，消费端保持相对稳定，整体供需格局趋于宽松，但进口增量与政策调控将对实际供应弹性产生关键影响。
 
七、总结
 
综合来看，当前菜油期货基本面多空因素交织：供应端，全球油菜籽贸易格局优化，哈萨克斯坦进口增量带来成本优化预期，但国内油厂开机率与压榨量仍处低位，短期供应弹性不足；需求端，食用消费平淡，工业需求未起，整体需求缺乏亮点；库存端，商业库存温和下降，压力逐步缓解；关联市场方面，国际油脂偏稳，国内价差结构提供一定支撑。
 
短期来看，菜油市场将维持震荡格局，核心关注哈萨克斯坦进口到港节奏、国内油厂开机率复苏情况及油脂价差变化；中长期来看，全球油菜籽贸易结构调整、国内反倾销政策走向及生物柴油政策变化将成为主导基本面的关键变量。后续需重点跟踪加拿大油菜籽对华出口动态、国内菜油库存消化进度及国际主产国天气对产量的潜在影响。

八、注意事项

本文中的信息均来源于公开资料，相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求文章内容客观、公正，但文章中的信息与所表达的观点不构成所述期货买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本文人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。对依据或者使用本文所造成的一切后果，本公司及其关联人员均不承担任何法律责任。本文中的资料、意见、预测均只反映文章初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本文仅供内部参考交流使用，不构成投资建议。如未经授权，私自转载或者转发本文，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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