豆油期货调研报告（2025年11月2日）

一、报告摘要

本报告基于截至2025年11月2日的市场数据，从供应端、需求端、库存水平、关联市场及政策与宏观环境五大维度，对豆油期货进行全面深度分析。当前豆油市场呈现"供应宽松、需求平淡、库存高企但存在成本支撑"的格局，短期受多空因素交织影响维持震荡态势，中长期则受全球大豆供需格局主导。

二、供应端分析

（一）国际大豆供应：宽松格局确立

作为豆油的核心原料，全球大豆供应直接决定豆油产能上限。美国方面，尽管6-7月经历50年难遇的干旱，但最终2025年度美豆产量达8086万吨，仅较2024年减少230万吨，供应紧张格局彻底瓦解。美国农业部（USDA）11月美豆供需报告上调产量至8086万吨，高于10月预估的7784万吨及市场预期的7870万吨，同时上调压榨和出口数据，期末库存小幅上调至380万吨。这一报告明确释放全球大豆供应充裕的信号，为豆油原料端宽松奠定基础。

南美方面，阿根廷近期降雨过多导致大豆播种受阻，短期对市场形成微弱支撑，但尚未引发实质性供应担忧，市场更关注长期种植进度改善的可能性。

（二）国内大豆进口与压榨：供应持续充足

国内大豆进口保持高位运行，并未因期价下跌而明显放缓。商务部上调11月进口大豆预报到港量至493.64万吨，高于此前预估的425.25万吨；Mysteel预估数据显示，10月大豆到港881万吨，11月预计到港850万吨，12月预计到港600万吨。持续大量的大豆到港使得油厂原料储备充足，压榨量居高不下。第43周（10月18日-10月24日）全国油厂大豆实际压榨量达236.74万吨，周环比增幅9.28%，年同比增幅12.50%，开机率升至65.13%，且国庆节后已连续2周压榨量超过210万吨。原料供应与压榨量的双重高位，直接带来豆油产出的充裕。

三、需求端分析

（一）国内消费：疲软态势难改

国内豆油需求整体表现平淡，餐饮行业增速回落成为主要制约因素。统计局数据显示，9月餐饮收入4509亿元，同比增长0.9%，较去年同期3.1%的增速显著下滑；1-9月餐饮收入累计40989亿元，同比增长3.3%，同样低于去年同期6.2%的增速。尽管前期双节备货带动短暂补库，但需求增量有限，节后市场回归清淡。当前下游市场普遍采取"随采随用"的理性采购策略，油厂催提现象增多，走货不畅成为常态。

（二）出口市场：性价比驱动增长

得益于明显的价格优势，国内豆油出口竞争力显著增强，成为需求端为数不多的亮点。海关总署数据显示，2025年9月中国豆油出口量达51940.686吨，环比增加59.40%，同比激增429.73%；1-9月累计出口257715.988吨，较去年同期增加192057.50吨，累计同比增幅高达292.51%。国际市场需求的增长在一定程度上缓解了国内供需压力，但尚未能扭转整体需求疲软的格局。

（三）生物柴油需求：暂未形成实质拉动

目前全球生物柴油政策未出现明显调整，豆油作为生物柴油原料的需求未释放增量。美国虽有向未具名目的地出售2万吨豆油的短期订单，但规模有限，仅对期价形成短暂提振，未改变长期需求趋势。

四、库存水平分析

国内豆油库存维持近三年偏高水平，且呈持续累积态势，库存压力成为压制市场的核心因素之一。截至2025年10月24日，全国重点地区豆油商业库存达125.03万吨，环比增加2.63万吨（增幅2.15%），同比增加11.63万吨（涨幅10.26%）。尽管10月底港口大豆库存较9月底的580万吨下降50万吨至530万吨，但四季度大豆到港量依然庞大，港口库存高位运行的局面难以改变，进一步制约豆油库存的消化空间。

五、关联市场与替代品影响

（一）美豆油与国际油脂联动

美豆油市场呈现短期反弹但中长期承压的格局。尽管近期美豆油周度出口连续两周超过100万吨，为两年来首次，且符合市场预估，但受获利卖压影响，指标1月豆油合约冲高回落，收报50.12美分，未能突破50.75美分的50日移动均线阻力位。东南亚棕榈油方面，马来西亚11月1-25日棕榈油出口约128万吨，较上月同期减少1.8%，处于出口淡季，库存高位格局未改，虽主产国进入季节性减产，但对油脂市场的支撑有限，反弹幅度受到压制。

（二）国内油脂价差：豆油性价比凸显

当前国内油脂市场中，豆油保持显著性价比优势。截至10月29日，菜豆现货价差1634元/吨，月环比跌幅19.39%；豆棕现货价差-446元/吨，月同比涨幅50.17%。尽管菜豆价差有所收缩，豆棕深度倒挂有所修复，但豆油的价格优势仍使其在消费和出口市场更受青睐，这一优势成为支撑豆油价格的重要因素。

六、政策与宏观环境分析

宏观层面，美国国内预算协议磋商未取得实质进展，风险厌恶情绪抬头，对包括大豆在内的商品市场形成一定压力。中美经贸磋商释放积极信号，曾推动美国大豆期货短暂连涨，但未改变市场长期供需宽松的核心逻辑。国内方面，国产大豆年产量稳定在2000万吨左右，消费仅约1500万吨，供大于求格局难破，进一步确认国内大豆市场整体宽松的态势。

七、总结

综合来看，当前豆油期货基本面呈现明显的多空交织特征。供应端，全球大豆供应宽松格局确立，国内大豆进口与压榨量维持高位，豆油产出充裕；需求端，国内消费疲软，但出口因性价比优势实现高速增长；库存端，商业库存处于近三年高位，消化压力显著；关联市场上，国际油脂普遍承压，而豆油自身性价比优势提供底部支撑。

短期来看，受进口成本支撑及出口增长带动，豆油或维持震荡格局；中长期来看，在全球大豆供需充裕的大背景下，油脂市场中长期下跌格局未改，豆油基本面偏空的核心逻辑未发生根本变化。后续需重点关注中美经贸磋商进展、生物柴油政策调整、南美大豆种植天气及国内库存消化情况等因素对基本面的潜在影响。

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