一、核心观点

当前甲醇市场深陷高供应、高库存、弱需求三重压力，供需矛盾持续凸显，期货价格创下两年新低后维持低位震荡。短期来看，宏观驱动减弱，市场回归基本面主导，缺乏有效反弹动能；中长期需重点关注港口库存去化进度、伊朗气头装置停车落地情况及MTO行业需求复苏力度，若供应端收缩与需求回暖形成共振，价格有望逐步修复，否则仍将持续承压。

二、甲醇期货市场近期表现

（一）价格走势

2025年7月底以来，甲醇期货价格开启单边下行走势，11月更是加速探底，主力合约MA2601最低触及2089元/吨，创两年新低。截至11月7日，甲醇主连合约报2106元/吨，较10月底下跌25元/吨，跌幅0.76%，较去年同期下降2.67%。从价差结构看，1-5月差贴水幅度扩大至110元/吨，近月合约弱势特征显著，反映市场对短期供应压力的担忧。

（二）成交与持仓

近期甲醇期货成交活跃度持续提升，11月5日成交量达140.57万手，创近期新高；持仓量同步攀升，截至11月3日加权持仓量约185万手，较7月下旬增加近80万手，空头优势持续扩大，加剧行情波动。市场恐慌情绪蔓延，贸易商降价出货与下游买涨不买跌心理形成恶性循环，进一步压制价格回升。

三、基本面分析

（一）供应端：国内产能扩张叠加进口高位，供应宽松持续

1. 国内产能与开工率双高：2024年国内甲醇产能达11255万吨，同比增长6.0%，产量9182.2万吨，同比增长9.3%，2025年增长态势延续。截至10月底，国内甲醇平均开工率83.88%，周度产量均值196.81万吨，较去年同期增加8.51万吨；预计11月产能利用率将升至91.72%，产量增至891.99万吨，供应压力进一步加大。

2. 进口货源补充充足：中东地区为我国甲醇进口主要来源地，2024年进口占比达76.2%。尽管10月伊朗部分装置因制裁临时停车导致到港量略降，但整体供应预期已转为“相对充足”，10月进口量预计160万吨，11月预计143万吨，叠加浮仓库存达2022年5月以来最高，港口供应压力难以缓解。

（二）库存端：港口库存高位积压，去库难度较大

当前港口甲醇库存持续攀升至历史超高水平，罐容紧张问题日益突出，成为市场主要矛盾。10月以来，港口库存维持在150万吨上下，11月受到港量与浮仓卸货影响，预计将进一步增至160万吨以上。高库存不仅占用仓储资源，还压制贸易商采购意愿，导致现货市场交投清淡，基差回落至季节性低位，市场去库压力显著。

（三）需求端：下游行业疲软，支撑力度不足

1. MTO行业：利润亏损制约采购：华东MTO利润长期处于亏损状态，11月初仍为-1040元/吨，严重削弱下游采购积极性，虽10月烯烃企业甲醇采购量环比增加4.2%，但高开工率难以持续，部分装置存在检修计划。

2. 传统下游：开工率普遍偏低：甲醛行业开工负荷维持在三成左右，处于季节性淡季；醋酸行业开工率降至73.18%，二甲醚、DMF等行业开工率变动有限，传统需求整体呈现“弱复苏”态势，对市场支撑作用微弱。

（四）成本端：支撑作用有限，企业亏损加剧

煤制甲醇生产利润已降至年内最低，部分企业逼近成本线甚至出现亏损；天然气制甲醇装置虽面临冬季限产预期，但当前成本支撑尚未转化为价格上涨动力。煤炭价格冬季虽相对坚挺，但难以抵消供需失衡带来的价格下行压力，产业链利润分配趋于均匀，未形成成本端驱动的反弹逻辑。

四、关键影响因素展望

（一）供应收缩预期：伊朗气头装置停车成核心变量

伊朗今冬面临史上最严重天然气短缺，预计工业部门将遭遇60-70天供气不足，叠加基础设施受损，11月下旬至12月甲醇装置大概率集中停车，开工率或降至70%以下，将导致2025年12月至2026年2月进口量明显减少。国内气头装置也将逐步进入冬季限产周期，但11月产量预计仍将小幅增长，12月减产幅度仅2%-3%，短期难以改变供应宽松格局。

（二）需求复苏潜力：MTO行业成关键抓手

若后续MTO行业利润改善，开工率维持高位，将有效提振甲醇采购需求；传统下游则依赖房地产市场复苏及环保政策边际放松，但短期内需求回暖概率较低，难以形成实质性支撑。长期来看，甲醇燃料、MTBE等新兴需求领域或逐步发力，但短期对市场影响有限。

（三）宏观与政策：影响趋于中性

中美经贸谈判达成休战共识后，宏观利多预期兑现，市场回归基本面主导，后续宏观因素对甲醇期货的影响将趋于中性，政策面暂无重大利好或利空消息释放，市场焦点集中于供需格局变化。

五、风险提示

1. 伊朗装置停车不及预期、国内新增产能投放超预期导致供应压力进一步加大；

2. 下游行业需求复苏低于预期，港口库存持续累库；

3. 煤炭、天然气价格大幅波动影响成本支撑；

4. 宏观经济政策调整、地缘政治冲突等突发事件。

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