生物柴油题材降温，油脂弱现实显现

　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　随着本周美伊同意临时停火并展开谈判，中东局势出现进一步缓和，原油(607, -8.60, -1.40%)高位回落令生物柴油题材继续降温。美豆油(7630, 36.00, 0.47%)市场已在生物燃料掺混义务终案落地后阶段性出尽利多，而棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油也因印尼分阶段推进B50的规划呈现利多不及预期的走势。虽然高油价及积极掺混政策下油脂存在生柴需求大增的强预期，但该题材的阶段性降温或令短期市场转向油脂弱现实。马棕3月去库不及预期，季节性增产期开启及出口性价比转弱令其面临再累库压力。而随着国内进口大豆(4521, -21.00, -0.46%)及菜籽(5208, 89.00, 1.74%)到港增多且需求进入淡季，豆油和菜油(8340, 2.00, 0.02%)阶段性供应压力也出现增长。

　　一、中东局势出现缓和，生柴题材继续降温

　　在特朗普的极限施压下，本周三美国与伊朗达成为期两周的临时停火协议，并就伊朗提出的10点停战条款及霍尔木兹海峡的通航恢复展开谈判，中东局势降温引发原油大幅下挫，亦显著拖累油脂走势。近期不论是商业掺混利润及需求好转，还是印尼和马来西亚提高生柴掺混率的规划，抑或是泰国限制棕榈油出口的新规，均建立在中东局势僵持、霍尔木兹海峡关闭、能源价格维持高位的基础上，这导致美伊谈判及霍尔木兹海峡潜在放开对此前油脂的做多基础带来较强削弱。市场本就质疑印尼能否如期实施B50，亦觉得马来西亚分阶段实施B20的规划缺乏清晰时间线，油价高位回落可能导致后期相应生柴政策推进的变数进一步增加。

　　随后印尼计划分阶段推进B50的消息佐证了这一想法。路透最新报道称，考虑原材料、基础设施和工业支持情况，印尼计划在7月先行提高占比约48%的补贴柴油的生柴掺混率至50%，但无补贴柴油可能将在2027年前维持B40标准，这比此前的7月1日全面B50预期打了不小的折扣。印尼短时间内对B50推进的表述差异巨大，令市场对印尼生柴政策可能根据油价预期而调整的猜想增加，也显著削弱了市场对其政策的信任度。

　　虽然最新消息称美伊4月11日的谈判并未达成协议，短期中东局势存在再度升级的风险，但市场原本就未预期美伊首轮谈判能取得多大进展，打打谈谈或才是未来中东局势的主基调，这或令原油延续高波动状态。在此背景下，尽管全球生柴需求大增支撑油脂长线价格中枢上移，短期油脂市场高位追多情绪将较谨慎，市场对生柴题材的交易也可能出现降温。在中东局势尘埃落定前，油脂的上涨趋势性或将受到抑制。

　　二、阶段性供应压力增加，油脂弱现实显现

　　随着近期油脂价格反弹至高位，市场在中东并不明确的局势下追涨谨慎，并对生柴题材交易出现降温，这或令短中期市场对油脂基本面的关注有所增加。站在当前的时点，东南亚棕榈油季节性增产刚刚开启，再累库压力下产地卖货意愿或将增加，而国内进口大豆及菜籽供应也有望随巴西丰产大豆到港及加菜籽买船恢复而增加，三大油脂面临阶段性供应增多的压力。交易生柴需求大增的强预期后，油脂市场或逐渐转向供需的弱现实。

　　马棕3月去库不及预期，叠加出口明显转弱，令短期棕榈油回调压力增加。MPOB月报显示，马棕3月产量138万吨，环比增7.21%，高于主流机构预估；出口155万吨，环比增40.69%，符合主流机构预估；但进口高于预期且国内消费偏低，叠加产量好于预期，令马棕3月去库不及预期，引发报告后棕榈油盘面回落。

　　尽管存在斋月假期导致种植园劳动力减少的扰动，马棕3月产量同比降幅仅有0.78%，仍有不错表现。若马棕如此产量态势得以延续，无疑将显著增加其后续累库压力，尤其是在近期国际豆棕价差回落及南美新作豆油上市冲击棕榈油出口的情况下，ITS及Amspec已分别预计马棕4月1-10日出口较上月同期降38.9%和30.7%。根据我们测算，若产量没有出现太大问题且出口未能改变疲态，马棕4月后或将再度面临累库的情况，这可能在一定程度增加产地降价卖货的意愿，推动国内棕榈油进口利润修复及买船增加，将压力从产地传导至国内。

　　不仅如此，随着巴西丰产大豆及加菜籽、澳菜籽到港，4月后国内还将面临进口大豆及菜籽增多的情况。综合买船信息，我们预计未来几个月国内大豆到港量在每月千万吨以上，菜籽到港也将随加菜籽到港而明显增加。在当前进口大豆及菜籽均有不错的榨利情况下，到港增多无疑将提振压榨厂压榨，令当前进入需求淡季的豆油及菜油面临累库压力，亦将阶段性压制其价格表现。

　　综合来看， 虽然高油价及积极掺混政策下油脂存在生柴需求大增的强预期，但该题材的阶段性降温或令短期市场转向弱现实。马棕3月去库不及预期， 4月后面临再累库压力；国内4月后进口大豆及菜籽到港增多，令豆油和菜油阶段性供应压力增长，这或导致短期油脂调整压力增加。预计棕榈油09上方压力10000，短期下方支撑9500、9200；豆油09上方压力8800，短期下方支撑8450、8300；菜油09上方压力10000，短期下方支撑9400、9200。