从数据角度分析大商所期权品种运行特征

编者按：为进一步增进市场各方对期权工具的理解与运用，更好发挥期权工具服务实体经济功能，即日起，本报推出“大商所期权市场观察专栏”，聚焦大商所场内期权品种及合约规则，从剖析产业应用案例、评述市场运行状况、解读合约规则优化、探索期权投资价值等多维度为市场参与者提供实用参考。

近几年来，国内商品期权市场迎来蓬勃高速发展，品种体系快速扩容。截至2025年9月，国内已上市的商品期权品种达到59个。商品期货市场作为我国金融体系的重要组成部分，具有价格发现、管理风险、配置资源等功能。而商品期权衍生工具作为商品期货市场的延伸拓展，也承担了服务实体经济、促进企业降本增效、助力产业健康发展以及市场风险预警等多方面的重要功能。因此，本文将以大连商品交易所的商品期权品种为例，通过数据角度，阐述目前国内商品期权市场的运行特征，以期帮助各位投资者进一步优化商品期权的风险管理方案。

大商所期权品种整体流动性情况

纵览大商所商品期货品种共23个，其中已配合上市的商品期权品种18个，期货期权匹配率高达78.26%。商品期货品种为期权提供了对冲定价基础和流动性支撑，期权品种则带来了多样化的非线性损益结构及组合。商品期货与商品期权配套运行，不仅构建了期货期权高效协同的交易体系，还在很大程度上丰富了衍生品风险管理策略丰度和维度。

具体来看，统计2025年1月2日到8月29日的大商所商品期权日均成交额数据后发现，流动性排序靠前的五个期权品种分别为：铁矿石期权1.80亿元、棕榈油期权1.49亿元、豆粕期权1.16亿元、苯乙烯期权0.44亿元以及豆油期权0.38亿元。如果按照成交量排序会发现，2025年（截至8月29日）大商所商品期权日均成交量排序为：豆粕期权360475.3手（平均值含小数点）、棕榈油期权258278.7手、铁矿石期权247044.7手、苯乙烯期权216653.6手以及聚氯乙烯期权133428.4手。

由于各品种的行情走势特征不同，单独统计期权成交并不能准确地展现期权的活跃程度，为了更清晰、更客观地衡量商品期权市场的成熟程度，我们继续计算期权与期货成交量的比值进行分析。统计2025年1月2日到8月29日的大商所商品期权成交量与商品期货成交量的比值，并计算成交量占比均值后发现，在18个商品期权品种中，占比均值超过40%的品种有4个，占比均值超过20%的品种有11个，占比均值超过10%的品种高达17个。

再进一步细化，我们筛选出自2024年1月2日之前已经在大商所上市存续的13个商品期权品种，计算每个品种期权成交量与标的期货成交量比值在不同年份下的均值后发现——商品期权市场在2025年的交易比重偏好整体相较于2024年有着明显的提升，期权市场投资深度与交易活力在持续深挖。

商品期权的风险管理功能

1.商品期权成交额与行情走势之间的关联性

商品期权以及商品期货衍生工具在服务实体经济、优化金融市场效率等方面作出了重要贡献，这源自衍生品市场具备价格发现的重要功能。接下来，我们分别以大商所流动性较为活跃的豆粕期权和铁矿石期权为例，具体分析商品期权市场成交额与期货行情价格走势之间的关联。

以豆粕期权为例：2025年3月3日，豆粕期货2505合约收盘价为3007元/吨，为年内收盘价高点，单日涨幅2.56%。观测当日主力平值的豆粕看涨和看跌期权成交额可以发现，数据上涨接近2倍，市场成交额快速提升。这一案例表明，在市场出现趋势性上涨行情时，商品期权成交额往往也会快速升温，反映出市场投资者高涨的交易情绪。

再以铁矿石期权为例：2025年2月24日至2月28日，铁矿石主力期货2505合约周度收盘价跌幅为4.65%。彼时，平值主力的铁矿石看涨和看跌期权成交额在周度的上涨幅度超过1.65倍。当市场价格偏弱运行，衍生品市场避险需求提升，投资者会更加倾向于选择商品期权和商品期货合约进行风险对冲，从而推动该品种的商品期权成交额走高。这也体现了商品期权在风险管理方面的重要作用。

因此我们发现，当市场价格出现较大幅度的涨跌波动，商品期权成交额均会出现明显的变化。商品期权流动性与标的期货价格同频共振，体现了商品期权的风险对冲功能，且为中长期资金在国内商品期货市场的交易提供了锚点。

2.浅析商品期权风险预警功能——持仓量PCR指标

商品期权的交易运行信息在一定程度上也包含了期权市场投资者的交易观点，从中可以分析当前商品期权以及商品期货市场的交易情绪状态。接下来，我们仍以豆粕期权和铁矿石期权为例，浅析商品期权的风险预警功能。

持仓量PCR是期权市场中常见的情绪指标，它通过对比看跌期权和看涨期权的未平仓合约数来衡量市场的多空情绪和潜在趋势。具体计算方式为所有看跌期权的未平仓合约总数除以所有看涨期权的未平仓合约总数。

持仓量PCR指标走势与标的期货存在正相关关系。当持仓量PCR持续走高时，一般而言，市场正处于上升趋势中；当持仓量PCR持续走低时，市场或许处于下跌趋势中。对于这一现象我们的解释是，持仓量PCR指标从卖方视角出发，当市场上涨的时候，卖看跌期权的力量会增强，此时持仓量PCR跟随标的同向走高。反之，当市场下跌的时候，卖看涨期权的力量会增强，此时持仓量PCR指标走低。

持仓量PCR在多数商品期权品种上展现出较为稳定的风险指引作用。以大商所豆粕期权为例，豆粕期权持仓量PCR指标与豆粕期货价格的相关系数长期在0.8以上，同时兼具一定前瞻性。例如，2024年8月，在前期豆粕期货价格持续震荡走低的背景下，持仓量PCR在8月8日前后出现走高信号，而在接下来的一周，豆粕期货价格呈现筑底反弹趋势，暂时结束前期偏弱走势。通过上述案例，我们认为持仓量PCR指标可以辅助提示当前市场的交易情绪。

3.浅析商品期权风险预警功能——隐含波动率指标

期权的隐含波动率指标表达的是期权市场投资者对未来价格波动率的一致性预期，因此作为重要的风险预警指标被市场广泛应用。

以豆粕期权为例。统计2024年1月2日至2025年8月29日的豆粕期权主力平值的隐含波动率，中位数为17.37%。而在极端行情（市场价格涨跌幅绝对值大于3%）时期，隐含波动率均值升至18.56%，相比正常交易日出现明显提升。而以铁矿石期权为例，统计2024年1月2日至2025年8月29日的铁矿石期权主力平值的隐含波动率，中位数为27.27%。而在极端行情时期，隐含波动率均值升至30.55%，相比正常交易日同样走高。这两个期权品种的隐含波动率统计数据表明在大涨或大跌行情中，市场通过买权对冲避险的需求显著增强。

关于参与商品期权市场的两点建议

商品期权市场为投资者提供了丰富的交易策略和风险管理工具，而基于本文所介绍的市场运行特征，我们也为市场参与者提出以下两点建议。

第一，流动性是期权交易的基础，投资者应当将其作为决策的重要考量因素。一方面，期权品种成交额显著提升通常是标的行情波动加剧的信号，此时建议投资者及时做好仓位管理与风险控制。另一方面，市场的交易习惯显示出对流动性的天然偏好。以流动性相对较强的铁矿石期权为例，统计2025年1月2日至8月29日的期权月度成交量分布情况，当月合约成交量占比高达73.08%。这表明商品期权投资者也更倾向于交易流动性较好的当月期权合约。

第二，建议关注期权市场风险预警指标，洞察市场情绪变化。例如，当商品期权持仓量PCR走低时，市场情绪相对偏弱，投资者亦可跟随市场交易趋势，买入看跌期权对冲保护现有头寸或者卖出看涨期权备兑防御。又例如，当期权隐含波动率处于高位时，如果投资者判断高波动状态将持续甚至扩大，那么应考虑适当降低风险头寸。如果投资者认为极端的行情波动不可持续，那么可以考虑在高波回落的市场环境下，选择做空波动率的期权交易策略。

总而言之，我们认为关注期权市场的交易运行情况对投资者而言是非常有必要的。建议投资者培养基于数据分析的决策习惯，密切关注商品期权市场流动性及交易动态，从而更好地把握潜在的市场交易机会。