双焦：何时见底

【20251126】双焦：何时见底

　　焦煤(1556, -15.00, -0.95%) 观点小结

　　核心观点：震荡 现货市场明显承压。国产煤供应变化不大，产量仍在偏低水平；蒙煤通关近期回升，海运煤预计后续到港偏多；整体供应端没有大过剩；需求端，下游补库意愿不强，拉运前期订单为主；焦煤矿山、蒙煤口岸库存转向累库，下游目前库存充足，没有增量补库驱动；焦煤供需边际趋向宽松，部分中间环节库存释放，叠加近月存在一定交割压力，市场承压下行，但现货继续下跌后性价比或有所显现，12月关注冬储节奏。

　　现货：偏弱现货市场成交情绪偏弱，线上竞拍流拍率大幅上升，主焦等骨架煤种跌幅较大；山西安泽低硫主焦下跌至1580元/吨，周环比-130元/吨，晋中中硫主焦1610元/吨，周环比持平；

　　仓单成本：中性 蒙煤报价折算仓单约1200元/吨，盘面贴水，基差走强；

　　供应：偏强 煤矿产能利用率上升至84.30%，周环比上升-0.23%，山西产能利用率跌至86.37%，周环比-0.28%；煤矿供应保持偏低水平，四季度产量难有增量；

　　需求：偏弱  下游补库驱动不强，拉运前期订单为主；

　　基差：中性  近期盘面震荡下跌，基差走强；

　　库存：偏弱 上游矿端库存低位，出货转弱继续累库，下游目前库存充足，补库意愿不强，焦煤整体累库。

　　焦炭(2232, -47.00, -2.06%) 观点小结

　　核心观点：震荡  焦炭方面，近期原料煤成本下跌后焦企利润尚可，供应端，焦化产量维持偏低水平，供应偏紧，独立焦企焦炭产能利用率71.71%，周环比基本持平；需求端，247家钢厂铁水日均产量236.3万吨，周环比微跌，钢厂盈利不佳，低库存钢厂对焦炭继续采购，目前焦企出货环比转弱，开始小幅累库，钢厂到货有所好转，焦炭供需紧平衡，短期供需好于焦煤。

　　现货：中性   焦炭四轮提涨落地，钢厂利润不佳，继续提涨五轮比较困难；日照港准一级报价1480元/吨，周环比-50元/吨，山西准一级干熄焦报价1685-1695元/吨左右；

　　仓单成本：偏弱 焦炭港口湿熄仓单1610元/吨，准一干熄仓单1730元/吨；

　　供应：偏强 焦企开工仍在低位，供应偏紧；

　　需求：中性  247家钢厂铁水日均产量236.3万吨，周环比-0.6万吨；钢厂利润不佳，近期检修稍有增加，铁水可能缓慢下行；

　　利润：中性焦企盈利尚可，后续可能开启2-3轮提降为下游让利；

　　库存：偏强  焦企小幅累库，部分低库存钢厂按需采购。

　　焦煤

　　现货跌幅扩大

　　现货-现货偏弱

• 现货市场成交情绪偏弱，线上竞拍流拍率大幅上升，主焦等骨架煤种跌幅较大；山西安泽低硫主焦下跌至1580元/吨，周环比-130元/吨，晋中中硫主焦1610元/吨，周环比持平。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　蒙煤-蒙5占比稍有回升

• 蒙煤现货跟随盘面转弱，蒙5原煤占比回升，目前蒙5原煤口岸成交价在1000-1010元/吨。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　海煤-澳煤性价比仍存

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　　焦煤-价差

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　　焦煤-仓单1200元/吨左右

• 目前蒙煤报价折算仓单约1200元/吨，澳煤仓单1350元/吨附近，山西中硫1400-1450元/吨左右，盘面贴水，基差走强。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦煤-基差月差

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　煤矿端减产累库

　　国产煤供应-煤矿开工变化不大

• 煤矿产能利用率上升至84.30%，周环比上升-0.23%，山西产能利用率跌至86.37%，周环比-0.28%；煤矿供应保持偏低水平，四季度产量难有增量。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　国产煤供应-产量维持年内偏低水平

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　　库存-矿端出货压力增加，小幅累库

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　　库存-港口到港偏低

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　　库存-下游补库驱动较弱

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　　焦炭

　　焦钢博弈加剧

　　现货-后续或有2-3轮提降

• 焦炭四轮提涨落地，钢厂利润不佳，继续提涨五轮比较困难；日照港准一级报价1480元/吨，周环比-50元/吨，山西准一级干熄焦报价1685-1695元/吨左右；

• 焦炭港口湿熄仓单1610元/吨，准一干熄仓单1730元/吨。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦炭-基差月差

• 近期盘面震荡，贴水干熄仓单；1-5月差震荡。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦企供应仍偏低，钢厂到货好转

　　需求-钢厂盈利不佳

• 247家钢厂铁水日均产量236.3万吨，周环比-0.6万吨；247家钢厂高炉开工率82.19%，周环比-0.62%；

• 钢厂利润不佳，近期检修稍有增加，铁水可能缓慢下行。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　供应-焦化产量持续低位

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　　库存-焦企累库，钢厂到货好转

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　　库存-港口库存

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　　利润-焦炭后续或将让利下游

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　　平衡表

　　焦煤平衡表

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　焦炭平衡表