油脂年报：拨云见日终有时，守得云开见月明

　本报告完成时间  | 2025年12月14日

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　　2025年国内油脂走势一波三折，品种间走势分化明显。在产量及生柴题材驱动下，棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油引领了多数时间的油脂涨跌；豆油(7630, 36.00, 0.47%)以稳为主，涨跌均不显眼；菜油(8340, 2.00, 0.02%)则在进口大幅收紧的背景下走势偏强势且独立。

　　尽管当前油脂整体表现不佳，我们仍对其2026年走势持乐观态度。结合当前时点及潜在交易题材，油脂市场或正临近转折点，市场分歧最大的棕榈油预计仍是关键所在。近期市场对马棕大幅增产的恐慌打压棕榈油连破支撑，但可能将面临市场预期的再度反转。2025年东南亚棕榈油超预期的增产面临天时地利人和，在前期降雨不佳、树龄趋于老化、印尼大量罚没种植园的背景下，恐难在2026年复刻。

　　生物柴油需求增长则是另一潜在驱动。美国生物柴油政策有望在在明年陆续落地，政策不确定的消除有望带动2026年美国生柴领域对油脂投料需求大增。而在今年B40掺混目标未能实现的情况下，明年印尼的棕榈油需求增量有望被进一步兑现，此外还需防范印尼继续提高生柴掺混率的可能性。美国和印尼将奠定2026年全球油脂需求增长的格局，巴西、欧洲、加拿大增量将成锦上添花。

　　在此背景下，随着棕榈油减产及生物柴油题材逐渐发酵，我们预计棕榈油有望再度引领油脂上涨。不过，在明年南美大豆(4521, -21.00, -0.46%)继续扩产及美豆种植面积反弹的预期下，全球大豆价格运行中枢上行空间受限，国内高压榨带来豆油高产出，预计将拖累豆油涨幅，国内豆棕价差倒挂或再度成为常态。对明年国内菜油走势我们会更谨慎，全球菜籽(5208, 89.00, 1.74%)丰产背景下，当前国内菜油蕴含的进口不畅的政策性升水较高，随菜籽进口政策松动存在回吐风险，但需关注节奏，不同合约强弱存在分化。

　　重点关注：东南亚棕榈油产量，国内豆类进出口格局变化，国内菜系进口政策变化，美国、印尼、巴西生柴政策，印度采购动向，汇率

　　预祝大家新年快乐！