【申万固收|地方债周报】减国债利差皆收窄，下周发行明显提速——地方债周度跟踪20251121

• 本期地方债发行与净融资发行环比皆大幅下降，下期预计地方债发行和净融资将环比大幅上升。本期（2025.11.17-2025.11.23）地方债合计发行/净融资1846.59亿元/1263.43亿元（上期为2850.66亿元/2427.92亿元），下期（2025.11.24-2025.11.30）预计发行/净融资3514.61亿元/3263.13亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为14.30年，较上期（2025.11.10-2025.11.16）的13.90年有所拉长。

• 本期新增债发行降速，预期下期发行大幅提速，当前累计发行进度皆低于23年和24年同期。截至2025年11月21日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为90.3%和95.6%，考虑下期预计发行为91.4%和100.7%（超100%部分或来自于10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）。2024年累计发行进度分别为90.9%/98.0%和91.1%/99.2%，2023年累计发行进度分别为94.3%/95.9%和94.5%/96.2%。

• 2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7133亿元，其中新增专项债为3475亿元。截至2025年11月21日，已有29个地区披露2025年11-12月计划发行的地方债规模合计7133亿元（11月和12月分别为7016亿元和117亿元），其中新增专项债为3475亿元（11月和12月分别为3439亿元和36亿元），去年同地区同期发行分别为18976亿元和718亿元，去年全国同期发行分别为24054亿元和1068亿元。

• 本期特殊新增专项债发行49亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行0亿元和400亿元。截至2025年11月21日，特殊新增专项债累计发行12967亿元（本期发行49亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19962亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.8%，其中浙江等32个地区已全部发完（仅剩河南38亿元额度待发）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行1416亿元（本期发行400亿元）。

• 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比上升。截至2025年11月21日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.34BP和18.24BP，较2025年11月14日分别收窄1.26BP和3.95BP（2025年11月14日分别为15.60BP和22.19BP），分别处于2023年以来历史分位数的18.00%和69.70%。本期地方债周度换手率为0.80%，较上期的0.71%环比上升。本期厦门、北京、江西等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。

• 当前15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差仍具备一定性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。

  
  

1. 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长

2. 本期地方债减国债利差10Y和30Y收窄，周度换手率环比上升

3. 风险提示

部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。