【申万固收|地方债周报】发行提速但下周再降速，5000亿结存限额发行或已过半——地方债周度跟踪20251128

• 本期地方债发行与净融资发行环比皆大幅上升，下期预计地方债发行和净融资将环比大幅下降。本期（2025.11.24-2025.11.30）地方债合计发行/净融资3513.59亿元/3262.12亿元（上期为1846.59亿元/1263.43亿元），下期（2025.12.01-2025.12.07）预计发行/净融资1087.17亿元/604.94亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为15.41年，较上期（2025.11.17-2025.11.23）的14.30年有所拉长。

• 本期新增债发行大幅提速，预期下期发行大幅降速，当前新增专项债发行已开始使用5000亿元结存限额。截至2025年11月28日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为91.4%和100.7%，考虑下期预计发行为92.8%和101.6%（超100%部分或来自于10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）。2024年累计发行进度分别为91.1%/99.2%和91.2%/99.5%，2023年累计发行进度分别为94.5%/96.2%和95.0%/96.7%。

• 2025年12月计划发行的地方债规模合计1050亿元，其中新增专项债为213亿元。截至2025年11月28日，已有11个地区披露2025年12月计划发行的地方债规模合计1050亿元，其中新增专项债为213亿元，去年同地区同期发行分别为2426亿元和8亿元，去年全国同期发行分别为10913亿元和211亿元。

• 本期特殊新增专项债发行541亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行27亿元和788亿元。截至2025年11月28日，特殊新增专项债累计发行13508亿元（本期发行541亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19989亿元（本期发行27亿元），发行进度达99.9%，其中浙江等32个地区已全部发完（仅剩河南11亿元额度待发）；2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债（或来自10月17日财政部新闻发布会提到的5000亿元结存限额）累计发行2204亿元（本期发行788亿元）。

• 本期地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比下降。截至2025年11月28日，10年和30年地方债减国债利差分别为17.88BP和22.49BP，较2025年11月21日分别走阔3.54BP和4.25BP（2025年11月21日分别为14.34BP和18.24BP），分别处于2023年以来历史分位数的42.70%和88.00%。本期地方债周度换手率为0.69%，较上期的0.80%环比下降。本期云南、内蒙古、天津等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平。

• 当前15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差具备一定性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。

  
  

1. 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长

2. 本期地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比下降

3. 风险提示

部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。