领子期权在白糖企业中的应用

可用于原料采购、库存管理及利润锁定三大场景

领子期权是一种由买入看跌期权（保护下行风险）和卖出看跌期权（获取权利金）组合而成的策略，其核心是将资产价格波动范围限定在预设区间内。领子期权可应用于原料采购、库存管理及利润锁定三大场景，精准控制风险敞口，助力企业稳健经营。

领子期权是一种由买入看跌期权（保护下行风险）和卖出看跌期权（获取权利金）组合而成的策略，其核心是将资产价格波动范围限定在预设区间内。领子期权可以看作一个保护性看跌期权加一个备兑看涨期权，即利用备兑策略的收益来摊薄保护性策略的成本。

图为领子期权的到期损益

对白糖企业而言，这一策略尤其适用。首先，白糖价格受季节性（如甘蔗收割周期）、政策（如进口配额）及国际糖价波动影响，从企业稳健经营的角度来说，更适合使用风险管理策略套期保值（下称套保）。期权风险管理策略往往比期货风险管理策略更具灵活性。其次，相比买入认沽的保护性期权策略，领子期权策略的成本更低，因为卖出看涨期权的权利金可覆盖部分买入看跌期权费用，降低套保成本。最后，从套保效果来看，当白糖价格大跌时，看跌期权可以锁定最低销售价；当白糖价格大涨时，虽然放弃部分超额收益，但是看涨期权行权的收益仍可获得，相当于锁定了最高预期销售价。

表为三种不同套保方法的差异

领子期权可应用于原料采购、库存管理及利润锁定三大场景，精准控制风险敞口，助力企业稳健经营。

场景1：原料采购期，锁定甘蔗收购成本

某制糖企业需在榨季前签订甘蔗采购合同，但担心未来糖价下跌导致成本倒挂。因此，该企业可以根据加工费进行利润核算，通过锁定未来白糖售价来锁定当期的甘蔗收购成本。该企业可以买入白糖看跌期权（如执行价5200元/吨），同时卖出看涨期权（如执行价5500元/吨）。

效果：若糖价跌至4800元/吨，企业则可行权，以5200元/吨平仓，减少了400元/吨的亏损，相当于变相地避免了甘蔗采购成本的增加。若糖价涨至5600元/吨，卖出看涨期权的亏损被现货收益抵消，仍然可以锁定5500元/吨的实际销售价格，相当于锁定了当期的最低甘蔗采购价。特别是在甘蔗遭遇异常天气价格大涨的时候，后市极有可能出现白糖需求端不配合的情况。为了防止糖价回调导致的原料—产成品价格倒挂风险，采用领子期权进行套保非常有必要。

场景2：库存管理期，降低糖价波动对库存价值的冲击

由于消费旺季不旺，某制糖企业库存积压。糖价下跌可能导致减值损失，而且累库期糖价大涨的可能性较低。假设当时糖价5400元/吨，该企业可以买入执行价5200元/吨的看跌期权，卖出执行价5500元/吨的看涨期权。

效果：当糖价跌破5200元/吨时，看跌期权补偿库存损失；当糖价在5200～5500元/吨时，库存价值稳定。由于卖出的看涨期权虚值程度更低，该策略期初可以净收入权利金，随着时间流逝展期，不断收入的权利金能够明显降低库存管理的成本。卖出看涨期权虽限制库存上涨收益上限，但权利金收入可降低库存持有成本。在糖价窄幅震荡时，该策略能提升库存资产的综合收益率。

图为现货库存与领子期权策略的到期损益曲线（单位：元/吨）

场景3：利润锁定期，保障加工利润空间

某制糖企业需稳定利润率，避免糖价剧烈波动侵蚀利润。该企业可以根据生产计划，灵活选取领子期权的行权价，将糖价波动范围压缩至目标利润区间（如5200～5500元/吨），确保加工费覆盖成本。

效果：当按照计划生产白糖后，根据领子期权的效果，可以锁定销售价在5200～5500元/吨区间，获得稳定的加工利润。相比固定价格套保，领子期权可以根据市场预期动态调整行权价。若判断波动加剧，可放宽价格区间（选择更虚值的期权），以降低权利金成本。若预期明朗，则收窄价格区间强化保护。

图为不同行权价范围的领子期权的到期损益曲线（单位：元/吨）

总的来说，受海外原糖增产预期、国内进口政策及消费者习惯变化等多重因素影响，当前国内外糖价持续震荡运行，在此背景下白糖企业需强化风险管理。在原料采购、库存管理及利润锁定这三大场景中，白糖企业均可利用领子期权来精准地管理风险敞口，确保企业稳健经营。