虚实相生的交易技法

[第19技

期权末日轮的合约选择]

期权末日轮是高风险但可能带来高收益的交易时段。选择期权合约时，交易者需综合考虑多个因素，确保在有限的时间内作出最优选择。

狭义的期权末日轮一般指到期日当天的交易，而广义的期权末日轮可以延伸到到期日前7天的交易。

末日轮交易的关键是选择合适的期权合约。

实值期权合约标的资产价格已超过期权合约的行权价，合约内在价值较高，时间价值较低。实值期权合约到期时可能更具有价值，但价格也相对较高。实值期权合约的涨跌幅接近标的资产，所以震荡幅度较大。

平值期权合约的行权价接近标的资产的当前价格，时间价值较高，但内在价值为零。平值期权合约随时可能变成实值或虚值期权合约，交易起来非常刺激。

虚值期权合约的内在价值为零，但时间价值可能较高。如果标的合约到期前波动较大，虚值期权合约可能变为实值期权合约；如果没有大幅波动，到期时可能一文不值。虚值期权合约的价格较低，但风险较高。

总之，期权末日轮一般选择平值期权合约为主，如果预期有大波动行情，则选择虚值期权合约，但也不能选太虚的期权合约，一般选择虚值一、二档的合约就好。有的期权合约虚值一档就要求标的资产涨跌幅5%才能达到行权价，比如科创50ETF期权，如下图所示，就不能选虚值一档的期权合约，只能选择平值的期权合约，这个细节要注意一下。

图为科创50ETF期权合约T型报价

[第20技

买入开仓深实值的期权合约]

买入开仓深实值的期权合约，主要考虑以下几点：

第一，深实值期权合约时间价值很少，可以当作持有现货多单或空单。比如持有1张深实值的中证500ETF认购期权“购9月5250”，相当于持有10000股中证500ETF股票，持有1张深实值的中证500ETF认沽期权“沽9月6500”，相当于融券卖出开仓10000股中证500ETF股票，持仓盈亏和中证500ETF的涨跌幅很接近。

第二，买入开仓深实值的期权合约一般有几倍的杠杆，如下图所示，杠杆的绝对值在3～20倍，这样可以提高资金利用率。

图为中证500ETF期权合约T型报价

第三，如果深实值的期权合约有贴水，也就是时间价值为负，也是购买的原因之一，可以在赚取贴水的情况下加杠杆。比如深实值的中证500ETF认购期权“购12月5250”的时间价值是-0.0049元，也就是说正常情况下可以多赚这个时间价值。一般情况下，深实值认购期权贴水较多时，预示市场是偏空的；深实值认沽期权贴水较多时，预示市场是偏多的。

第四，正常情况下，深实值股票期权合约的流动性稍好一些，而深实值的商品期权和股指期权合约的流动性较差，所以要看该合约的持仓量和交易量，以免买入后很难平仓。

第五，买入开仓深度实值的期权合约可以代替期货合约，这样在做错的情况下亏损有限，在做对的情况下盈利无限，因为期权的买方亏损有限、盈利无限。

[第21技

卖出开仓浅实值的期权合约]

我们经常听到有交易者卖出开仓浅虚值的期权合约，为什么极少听到有交易者卖出开仓浅实值的期权合约呢？

交易者之所以喜欢卖出开仓浅虚值的期权合约，是因为虽然该操作收益率偏低，但操作风险更低。如果卖出开仓深虚值的期权合约，风险更低，收益也更低。如果交易者卖出开仓浅实值的期权合约，就意味着风险高，收益高。当然，如果交易者敢于卖出开仓浅实值的期权合约，多半是因为他对行情有把握，愿意承担更高的风险，以获得更高的收益。卖出开仓浅实值期权合约，意味着交易者除了想赚取期权合约的时间价值外，还想赚取期权合约的内在价值。所以当交易者对期权标的运行方向有更大把握时，可以卖出开仓浅实值的期权合约。比如卖出开仓铝期货的看跌期权AL2510-P-21000，现价为460元/张，其中内在价值为310元/张，时间价值为150元/张。如果该期货合约到期时涨至21000元/吨以上，那卖出开仓铝期货实值二档看跌期权AL2510-P-21000就能赚取460元/张的利润（未乘乘数5），其中包括内在价值310元/张（未乘乘数5）。而如果卖出开仓铝期货虚值二档看跌期权AL2510-P-20600，只能盈利215元/张（未乘乘数5），没有赚到内在价值。

图为铝期货AL2510期权合约T型报价

我们一般不建议卖出开仓深实值的期权合约，一是因为深实值的期权合约流动性不好，二是卖出开仓后，不能主动行权变成期货合约，只能等被行权，但正常情况下没有人行权。如果市场价格向不利的方向运行，则无法平仓，只能看着亏损不断扩大。