巧妙行权的交易技法

期权实战36技

行权是期权赋予权利方的权利，对于权利方来说，可以选择行权，也可以选择放弃行权；可以选择自动行权，也可以选择手动行权。要不要行权？要不要设置自动行权？行权有哪些秘密？如何巧妙行权呢？

[第22技合并行权的秘密]

2024年12月25日为中证500ETF期权到期日，期权合约在收盘集合竞价时，出现了难得的合并行权套利的机会，具体怎么操作呢？

合并行权是指在行权日同时持有相同标的证券的当日到期认购期权和认沽期权（认沽期权行权价必须高于认购期权）权利仓的投资者，可通过提交合并行权指令申报委托，实现认购期权和认沽期权合约的同步行权，节约用于行权的资金或标的证券占用量。投资者可以在行权日9:15—9:25、9:30—11:30、13:00—15:30这几个时间段向期权经营机构提出合并行权申报委托。

合并行权的好处如下：

首先，合并行权有效提高了期权投资者的资金使用效率。因为ETF期权采用实物交割，所以到期日当天决定行权的认购期权合约的买方需要准备足够的现金用于行权。举个例子，到期日中证500ETF的价格是6.00元，认购期权的买方提出1张行权价为6.000元的合约行权，那么投资者需要在周三准备至少60000.0元，在周四晚上才能收到中证500ETF现货，周五才能卖出平仓。如果这两天内现货价格有波动，行权的投资者就可能因此遭受损失。而通过合并行权申报，投资者可以直接获得认购、认沽两个期权合约行权价之差的金额，不仅缩短了资金被占用的时间，而且规避了交收期间现货的隔夜风险。

其次，合并行权降低了ETF期权市场中投资者交收违约的风险。原因在于合并行权申报减少了实际交割的合约数量，实际上减少了每月合约到期时“被行权”的义务方人数，从而减少了期权行权违约发生的可能性。

最后，合并行权降低了交割风险，从而避免行权日实值期权大幅折价交易的情况。引入合并行权申报后，持有实值期权合约的投资者可以更方便地“变现”。回溯历史数据可以发现，有时候会出现深实值的期权合约（包括认购和认沽，认购的比例更高一些）时间价值为零甚至为负的现象。这一方面可以解释为临近到期日期权买方情绪不高，另一方面也可以解释为直接行权风险收益不确定，通过实值期权合约进行套利的难度也大，导致临近到期时，深实值期权合约的持有方更倾向于折价抛售。

2024年12月25日就出现了难得的合并行权套利机会。在收盘集合竞价时，认购期权中证500ETF购12月5500的时间价值为-0.0068元，认沽期权中证500ETF沽12月6000的时间价值为-0.0133元。这两个合约存在合并行权潜在套利0.0201元，再扣除交易费用和行权费用总共0.0012元，得出合并行权的利润为0.0189元——还算不错的无风险收益。当然，这个套利有点难度，要求眼疾手快，否则就失去机会了。这就是合并行权的秘密。

[第23技自动行权的陷阱]

正常情况下，在到期日当天，虚值期权合约的时间价值应只剩下最小一个报价单位，俗称“归零”。这样的合约都作废，不会行权。然而，经常有“归零”的期权合约被自动行权，账户莫名其妙拿到了期货的多单或空单持仓，这是怎么回事呢？

正常情况下，我们不会把“归零”的期权合约行权交割，但是交易系统不这么认为。

举例说明一下，2025年7月7日是广期所2508期权合约的到期日，当天多晶硅出现大幅波动，收盘价和结算价差别比较大，从而会出现“归零”的期权合约被行权交割的情况。比如多晶硅期货2508合约当天结算价为35875元/吨，而收盘价为36515元/吨，看跌期权合约ps2508-p-36000收盘时是“归零”合约，但是相比当天结算价35875元/吨就不是虚值合约，而是实值合约。按照自动行权的规则，该期权合约在账户资金充足的情况下会被自动行权，收盘结算后拿到多晶硅期货2508合约的空头持仓，这样就被坑了。本以为“归零”的期权合约，却拿到期货空头持仓，并且成本价为36000元/吨。结果第二个交易日多晶硅期货2508合约小幅低开，给了平仓的机会，下午开盘后一路猛涨，收盘涨停。如果投资者开盘及时平仓期货空头合约，还损失不多，不然损失惨重。而多晶硅看涨期权合约ps2508-c-36000收盘时不是“归零”合约，但是相比当天结算价35875元/吨就是虚值合约，按照自动行权的规则，虚值合约就不会自动行权。如果投资者没有在收盘后操作行权的话，就白白损失掉全部权利金了。

总之，因为有了这个自动行权规则，再加上期货的收盘价和结算价的差异，所以会出现“自杀式”行权，多出了本来不该出现的风险。投资者在收盘后要认真确认一下是否放弃自动行权，在交易软件上操作一下，避免出现不必要的持仓。

图为2025年7月7日多晶硅期货2508合约系列期权T型报价

[第24技期权行权的细节]

2024年11月27日（周三），是上海证券交易所和深圳证券交易所的期权合约行权日。行权究竟是什么样的？行权有哪些要注意的细节？

行权分为主动行权和被动行权，期权合约的权利方（买方）的行权是主动行权，而期权合约的义务方（卖方）的行权是被动行权。以沪深300ETF认购期权的买方为例，投资者持有1张沪深300ETF购11月3900期权合约。如果主动行权，需要期权账户中有39870.0元以上的资金才可以提交行权申请，否则就提交不了，白白损失该期权合约的权利金。周四晚上行权交收后，期权账户被扣走对应的资金，而股票账户多了10000股沪深300ETF股票。作为该期权合约的义务方（卖方），需要在周四收盘前，在股票账户准备10000股沪深300ETF股票。周四晚上被行权交收后，期权账户增加对应的资金，而股票账户被扣走10000股沪深300ETF股票。

图为2024年11月27日沪深300ETF期权T型报价

以深证100ETF认沽期权的买方为例，12月25日（周三）是到期日，投资者持有1张深证100ETF沽12月2850期权合约。如果主动行权，需要股票账户中有10000股深证100ETF股票才可以提交行权申请，否则就提交不了，白白损失该期权合约的权利金。周四晚上行权交收后，期权账户增加对应的资金，而股票账户被扣走10000股深证100ETF股票。作为该期权合约的义务方（卖方），需要在周四收盘前，在期权账户中准备28120.0元以上的资金。周四晚上行权交收后，期权账户被扣走对应的资金，而股票账户增加了10000股深证100ETF股票，周五才可以卖掉该股票。在以上行权过程中要注意一个细节，资金交收都发生在期权账户，而股票交收都发生在股票账户。

商品期货期权行权都在一个期货账户里搞定，简单一些。但是行权后得到的期货合约不会跟之前持有的相反方向的期货合约对冲掉，会出现多出来的期货合约。